海兴电力(603556)：智能配用电出海领军企业 海内外需求双轮驱动迎高增机遇

海内外需求双轮驱动智能电表迎高增机遇。新能源并网大幅增加会对电网提出新要求，智能电网是未来的必然趋势，预计2026 年全球智能电网市场规模将达到1034 亿美元，智能电表是智能电网建设的必要基础有望迎来新机遇。1）从国外市场来看，就欧洲而言，主要受益于西欧替换需求+东欧普及需求，加之欧洲颁布能源系统数字化计划，提出计划投资1700 亿欧元电网数字化建设更是给需求的落地提供了有力的政策支撑；就亚太而言，智能电表的安装数量有望从 2021 年的 7.577 亿台增长到 2027 年的 11 亿台，CAGR 达6.41%；就拉美而言，平均智能电表渗透率仅6.2%，低渗透率提供巨大增长空间，拉丁美洲的智能电表有望从2022 年底的1170 万台增加到2028 年的3840 万台；2）从国内市场来看，两网积极响应国家新型电力系统建设目标，并加大对智能电网的计划投入。其中国网计划“十四五”期间投入电网投资2.4 万亿元，在前两年的疫情影响下完成电网投资额不及计划总金额的40%，后半段电网投资有望提速。2023 国网智能电表第二次中标金额创历史，也彰显了智能电表招标稳健向上的预期，此批交货期应作为2024年收入，合理预计国内电表行业明年业绩将创历史新高。


　　国内智能电表出海龙头企业，“技术+渠道+产品”共筑强劲护城河。在技术上，公司是Wi-SUN、STS 预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业，此外其软件子公司海兴泽科获CMMI 5 全球软件领域最高级别认证，标志着公司在技术研发能力等方面达到国际领先水平，这为公司相关产品的开发提供了优质的技术基石；在渠道上，公司海外布局领先，在海外有6 个境外工厂、10 个区域总部和6 个重点国家代表处，全球员工3000 多人，外籍占比50%以上。产品销往全球超过90 个国家和地区，未来有望凭此持续抢占国际市场。此外，公司多年来均是两网主要的智能电表供应商，招标排名始终处于领先地位，在国内市场同样具备优质的客户资源；在产品上，公司提供AMI一体化解决方案，能根据客户需求提供定制化服务，将进一步加强智能电表客户的粘性的同时贡献新的业绩增长点。


　　智能配电业务发力重合器产品，有望贡献海外营收新增长。公司于2022 年推出重合器产品，目前公司重合器产品已成功通过巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。由于公司通过智能电表业务，已在国外建立强大和业务渠道，而配电业务与用电业务相关程度较高，叠加境外部分重点地区对智能配电网的高需求，公司有望通过渠道共用快速打开海外配电业务。


　　新能源业务海外渠道优势显著，未来有望迎规模放量。公司新能源业务采取渠道业务和项目业务双模式，海外方面以渠道业务为主。近年公司积极发力新能源海外渠道业务，一方面于2020 年参股利沃得，通过关联交易购买利沃得新能源产品后，利用其自身渠道优势将产品销售至海外市场。另一方面，公司与通威达成战略合作，先后通威签署30MW 和500MW 框架协议拓展南非市场，目前南非市场的拓展迈出了成功的步伐，未来公司有望凭借其领先的渠道资源，将该模式继续在其他优势市场进行复制。


　　投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动，有望迎来高增。同时公司发力新能源业务，通过参股利沃得、与通威合作等多个动作，已取得显著成长，未来凭借其领先的海外渠道资源，有望迎规模放量。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为41.41 亿元、52.38 亿元、63.37 亿元，同比增长25.1%、26.5%、21.0%；实现归母净利润8.52 亿元、10.28 亿元、12.71 亿元，同比增长28.3%、20.7%、23.6%。对应EPS 为1.74、2.10、2.60 元，对应PE 为18.1、15.0、12.2 倍，首次评级给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新技术开发风险；新能源业务拓展不及预期风险。

□.于.夕.朦    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司