景嘉微(300474)：国产GPU图显龙头 拓算力蓝海、迎新成长曲线

事件：公司发布《“质量回报双提升”行动方案》，提出：努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务。


　　GPU 国产龙头，从制霸图显走向算力蓝海。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，积极响应国家军民融合的号召进行战略部署，加强在民用高性能GPU 芯片等消费领域的产品开发及推广。经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5 系列、7 系列、9 系列），在军工显控领域行业地位突出；2023 年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司的成长之路，是中国GPU 产业发展路径的力证与缩影。


　　公司已形成完善的图显产品迭代体系。GPU 芯片研发是一项复杂的系统工程，公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究，在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前，公司已经形成较为完善的产品迭代体系，芯片研发周期持续缩短，且应用领域逐步扩展，其中第一代JM5400 芯片研发周期为8 年，应用市场面向军用图形显控领域；第二代JM7200 芯片研发周期为4 年，应用市场拓宽至民用计算机市场；第三代JM9 系列图形处理芯片研发周期缩短至3 年，可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。值得注意的是，完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距，公司三代GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为12 年、7 年、4 年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快。


　　大力进军算力领域，构建AI 生态体系。除图显外，人工智能是公司重点布局方向之一，通过内部研发与外部合作进行基础技术研发和生态打造。公司2023 年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU 生态建设。结合公司在图显领域的成功经历，我们看好公司在算力领域“再起航”。


　　2023 年业绩遭遇波折，不改长期成长路径。2011-2022 年，公司营收规模从1.1 亿元持续增长至11.54 亿元，扣非净利润从0.52 亿元持续增长至2.60 亿元，彰显了优秀的成长底色。2023 年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。我们认为上述影响有望在2024 年得到缓解，结合公司采取的降本增效各项管理措施，公司业绩有望重回增长通道。


　　维持“增持”评级。公司是国内GPU 领域的稀缺标的，2024 年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。根据公司2024 年1 月22日发布的业绩预告，我们下调业绩预测水平，预计2023-2025 年分别实现净利润0.58、1.64、3.06 亿元，（前预测值2023-2024 年净利润为4.69、6.64 亿元），当前股价63 元对应PE 分别为497.5、175.9、94.3 倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。

□.冯.胜./.王.可    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司