星宇股份(601799)自主车灯龙头的复盘与展望

发展复盘：车灯自主龙头的发展之路。星宇股份于2011 年2 月1 日上市，是国内自主车灯龙头（2023 年国内车灯市占率预计15%）。复盘公司发展，主要经历以下阶段：2007-2015 年：初具规模；2016-2017 年：进入成长；2018-2020 年：量利双增；2021-2023 年：转型调整；2024 年后：新征程。


2024 年的星宇股份和2018 年有诸多相似之处。第一，汽车市场方面，2024年汽车行业经历了2020-2023 年新能源高渗透的结构性行情，2018 年汽车行业经历2016-2017 年SUV 高渗透和购置税政策透支，出现首年下滑，行业缺乏总量机会、结构性增长稀缺，因而有业绩增长确定性的公司具备估值溢价；第二，公司经营方面，2018-2020 年公司完成日系和德系客户结构转型，2024年公司实现新能源和自主品牌客户转型；第三，车灯行业方面，2018 年车灯从卤素氙气灯向LED 灯升级，当前处于LED 灯向ADB、DLP 灯升级阶段。


追根溯源：星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析。车灯既是外观件，也是安全件，具备高定制化、独配等属性，车灯是光机电一体件，综合结构设计、光学、电子、软件等工程师，行业壁垒高。星宇股份国内市占率从6%（2015 年）快速提升至15%（2022 年），其竞争优势在于：1）较外资：工程师红利、快速响应能力；2）比内资：持续研发能力、优异成本管控能力（模具、模组自制）、稳定供货能力。


发展展望：产品智能化，客户新能源化、全球化。从安全到智能，车灯产品持续升级，预计2025 年全球车灯（含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯）市场超4000 亿，国内近1500 亿。1）产品智能化，车灯产品方面，布局ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步（在内资领先）；汽车电子产品方面，加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈。2）客户新能源化，国内市场，公司积极开拓新能源客户，占比持续提升。3）客户全球化，塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个产能，当前星宇全球市占率约3-4%，后续全球发展空间可期。


盈利预测与估值：考虑到新能源项目放量，略上调营收预测，维持利润预测，预计23/24/25 年营收102.9/128.3/160.8 亿元（ 原23/24/25 年预计101.0/125.8/159.4 亿），归母净利润11.5/15.5/20.6 亿元，对应PE 分别35/26/20x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。


风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

□.唐.旭.霞./.杨.钐    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司