森麒麟(002984)：23Q4业绩符合预期 海外项目有序推进

维持“增持”评级。行业景气度高位，公司业绩保持增长，维持公司24-25 年EPS 为2.33/2.98 元，新增2026 年预测EPS 为3.47 元。


　　维持公司目标价为40.60 元（对应24 年17.42 倍PE）。


　　23Q4 业绩符合预期。公司发布2023 年报，23 年实现营业收入/归母净利78.42%/ 13.69 亿元，同比+24.63%/ +70.88%。其中，23Q4 营业收入/归母净利为21.00/ 3.75 亿元，同比+36.19%/ +170.14%，环比-4.76%/ -3.21%。业绩增长主要原因是23 年轮胎行业高景气，公司订单持续供不应求，同时公司23 年泰国二期大规模投产。


　　产销大幅增长，盈利能力明显改善。2023 年，完成轮胎产量/ 销量2923.68/ 2925.98 万条，较上年同期增长32.98%/ 29.28%；其中，半钢胎/ 全钢胎产量2839.68/ 84 万条，较上年同期增长32.11%/70.91%。半钢胎/ 全钢胎销量2846.66/ 79.33 万条，较上年同期增长28.19%/ 93.88%。2023 年销售毛利率/净利率25.21%/ 17.45%，分别同比+7.74/ 4.72 pct，盈利能力大幅改善。


　　海外项目有序推进，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23 年全面投产，西班牙1200 万条半钢和摩洛哥一期600 万条半钢、二期600 万条半钢项目加快推进。替换端：


　　2023 年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%。较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升，出口量有望提升。


　　风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。

□.钟.浩./.陈.传.双    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司