卫星化学(002648)：发布“质量回报双提升”行动方案 打造化学新材料生态圈

投资要点


　　公司公告：3 月1 日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，公司主要提出，在深耕轻烃一体化产业链的基础上，全面推进技术领先和管理领先，持续推动α-烯烃和POE 等高附加值产品进度，打造化学新材料“生态圈”。未来公司也将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，统筹业绩增长与股东回报，持续提升股东回报水平。


　　打造化学新材料生态圈，创建绿色低碳产业链。根据公司公告，主要内容包括推进高附加值新材料产品布局和根据分红汇报规划提升股东回报两方面。细分来看：1）聚焦主业，打造化学新材料“生态圈”，围绕新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等布局相关的配套化学新材料，同时，积极布局氢能综合利用，目前公司全年二氧化碳吸收利用达10余万吨。此外，加大海外客户的拓展，加强卫星在全球市场的品牌力；2）创新引领，发展科技新质生产力，未来研发中心项目正式落地，主要聚焦工业催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等重点领域开展关键核心技术的攻关破题，加快推进α-烯烃和POE 等卡脖子产品；3）共享成果，公司最近三年累计分红17.73 亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。未来公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，持续提升股东回报水平。


　　高端新材料产业园一阶段项目公示，α-烯烃与POE 持续推进中。新材料项目方面，根据公告，公司拟在连云港徐圩新区投资新建阿尔法烯烃（α-烯烃）综合利用高端新材料产业园项目。该项目总投资约257 亿元，包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、50 万吨/年α-烯烃装置、60 万吨/年POE 装置等。2023 年12 月29 日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额121.5 亿元，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置、1 套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置。目前α-烯烃工业试验项目已经完成，产业化进程持续推进，装置POE 中试开展顺利，预计项目将在今年开工建设。我们预期有望在25 年底开始陆续建成投产，成为公司未来业绩增长的主要动力。


　　2024 年以来乙烷价格持续回落，乙烷乙烯价差环比提升。C2 业务方面，今年以来乙烷原料价格持续回落，根据彭博数据，今年2 月美国乙烷MB 均价为142 美元/吨，环比下降10 美元/吨。今年前两个季度，我们计算乙烷与乙烯价差为688 美元/吨、环比+26 美元/吨。考虑到美国乙烷价格与天然气价格紧密相关，海外天然气价格存在下跌预期，且美国能源署预计2024 年美国天然气增速进一步放缓，供需保持宽松状态，预计今年美国乙烷在供应过剩状态下，价格仍有下降空间。有望推动C2 价差持续向好。自2021 年连云港基地一阶段项目顺利投产后，连云港二阶段已于去年正式建成投产，今年有望在价差回升的背景下进一步增厚公司业绩。


　　投资分析意见：考虑到公司在建项目较多为其带来长期成长性，我们维持公司2023-2025年盈利预测为48.4、54.6、65.9 亿，对应PE 估值为12X、10X、9X。我们认为公司C2与C3 一体化产业链布局完善，在建项目为公司提供持续成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

□.宋.涛./.刘.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司