卫星化学(002648)：推动落实质量回报双提升行动方案

推动落实“质量回报双提升”行动方案，维持“增持”评级


公司3 月1 日发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，公司将聚焦轻烃产业链一体化布局，推动产业链向低碳化、高端化发展，并依托持续研发投入，拓展新产品、新技术助力长期竞争力提升。同时，公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，伴随连云港新材料产业园、α-烯烃综合利用高端新材料产业园等项目落地，盈利能力和现金流有望持续改善，长期投资价值持续凸显。我们预计公司23-25 年归母净利49/63/75 亿元，对应EPS1.46/1.88/2.23 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均10xPE，给予公司24 年10xPE，目标价18.8 元，维持“增持”评级。


　　多措并举推动落实“质量回报双提升”行动方案


公司将持续推动提升公司质量和投资价值：1）聚焦主业，专注C2/C3 产业链，推动产业链向低碳化/高端化发展。我们认为伴随连云港新材料产业园、α-烯烃综合利用高端新材料产业园等落地，化学新材料“生态圈”、绿色低碳“产业链”有望逐步完善；2）创新引领，推出未来5 年研发投入超100亿元、成果奖励超10 亿元等措施，延伸α-烯烃/高端聚烯烃/POE 等助力竞争力提升；3）夯实治理，运作规范可持续发展；4）合规信披，多渠道传递投资价值；5）共享成果，公司近3 年共分红17.7 亿元（平均分红率约16.5%），未来伴随新项目投产，盈利能力和现金流有望改善，助力提升股东回报水平。


　　产品景气有望逐步修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位据百川盈孚， 3 月1 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.61/0.93/0.74/0.82/0.67/0.46/0.91 万元/ 吨， 较年初0%/-1%/-2%/-0.7%/+5.4%/+6.9%/-1.9%，多数产品景气处于近五年较低位，我们预计伴随春节后旺季需求复苏及价格低迷下供给优化，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，3 月1 日丙烷CFR 价格606 美元/吨、美湾乙烷价格20.3 美分/加仑，均处于23H2 以来较低位，有望支撑成本端持续优化。


　　新项目有序推进，轻烃化工领域领先优势有望巩固公司依托C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司23 年6 月公告拟投资 257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来轻烃化工领域领先优势有望巩固。


　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司