拓普集团(601689)：汽车+机器人双重驱动 TIER0.5模式持续推进

报告摘要：


　　汽车业务方面，8 大产品线和战略客户双重驱动，业绩增长强劲。从业务角度，目前拓普形成了八大产品体系。从产品成熟度、市场竞争格局、产品渗透率速度、及客户定点情况等多种角度考虑，1）减震&内饰业务仍是拓普基石，这两块业务在22 年占拓普总营收的58%。传统NVH 业务仍有望凭借特斯拉、问界、理想、比亚迪等重点客户的放量而进一步增长；2）轻量化底盘系统是未来3 年增长先锋，公司近几年在国内外加速布局此方面产能，通过2020-2022 年三次募投项目，累计规划了1570万套轻量化底盘系统产能，若规划产能都能如期乐观实现，预期实现150-200 亿元的年化收入空间；3）热管理系统、空悬系统打开更多增量空间，根据22 年12 月份非公开发行A 股股票预案，拓普在宁波本部新规划了130 万套热管理产能。空悬方面，截至2023 年11 月，空悬系统已有8 个定点项目，并于23 年Q4 开始量产。4）线控制动、线控转向等则有望成为公司中长期业绩重要增长点。公司首个IBS 项目已于2023 年11 月正式量产下线，截止2023 年11 月拓普智能刹车系统已定点6 个项目，年订单量40 万台套。拓普在线控底盘领域已形成线控制动、线控转向、线控悬架等X/Y/Z 三大系列产品线，可以为客户提供线控底盘一站式解决方案。展望2024-2025 年，拓普集团有望凭借特斯拉、理想、问界、比亚迪等新能源战略客户的销量增长保持较为强劲的业绩增速。


　　横向拓展机器人机电执行器业务，卡位未来黄金赛道。为抓住机器人业务的发展机遇，经战略分析决策，公司设立机器人事业部。根据公司2023年中报，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目预计自2024 年开始进入量产爬坡阶段。此外为满足市场需求，公司2 条电驱系统生产线于2024 年1 月8 日正式投产，年产能为30 万套电驱执行器。根据公司规划，机器人执行器已经成为公司第九大产品线，卡位人形机器人未来黄金赛道。


　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司营业总收入为197/258/325 亿元，归母净利润21.6/27.4/36.1 亿元，EPS 为1.85/2.36/3.10 元，对应PE为32/25/19 倍。给予“买入”评级。


　　风险提示：下游客户销量不及预期，新业务拓展不及预期。

□.李.恒.光./.史.久.杰    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司