紫金矿业(601899)：巨龙铜矿二期获批 铜板块增长极启新篇

事件：2024年2月24日公司发布公告称，控股巨龙铜矿获准在现有15万吨/日采选工程项目基准上，通过改扩建新增生产规模20 万吨/日，形成35 万吨/日的总生产规模。


　　巨龙二期改扩建后年采选量将超1 亿吨，为铜板块产量提升奠定基础。


　　巨龙二期项目预计2025 年底建成投产，开采方式为露天开采，矿山服务年限为36 年，估算总投资约174.6 亿元，建成达产后，巨龙铜矿每年采选矿石量将超1 亿吨规模，后续巨龙铜矿将进一步规划三期工程，若批准有望实现每年采选矿石量约2 亿吨规模。巨龙二期的建成投产、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的持续扩产、以及塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿和博尔铜矿地下大规模铜矿的开发，叠加公司旗下一批铜矿新项目的开发建设，将为公司铜板块产量和整体盈利能力提升奠定坚实基础，2024年公司计划矿产铜111 万吨，同比增长10%。


　　持续推进金铜锂资源并购和产能提升，打造公司可持续成长性。2023 年公司在主营金、铜、锂等资源并购和产能提升方面均有重大斩获，黄金方面，苏里南罗斯贝尔金矿交割半年即实现矿产金3.5 万吨，巴布亚新几内亚波格拉金矿重启合作方案落地并于2023 年底恢复生产，陇南紫金等改扩建项目加快释放产能；铜方面，刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带等技改工程建成投产，完成西藏大型朱诺铜矿、蒙古哈马戈泰铜金矿收购；锂方面，阿根廷3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂矿一期工程已基本建成投产，受邀主导世界级锂矿刚果（金）Manono 东北部勘探开发。


　　预计2023 年归母净利润同增5.28%，铜、金产量创历史新高。公司预计2023 年度实现归母净利润约211 亿元，同比增加5.28%，产量方面，2023年公司矿产铜101 万吨（YOY+11%），矿产金67.7 万吨（YOY+20%），矿产锌（铅）46.7 万吨（YOY+3%），矿产银412 吨（YOY+4%）；价格方面，国内铜/黄金/ 锌/铅/ 白银现货均价分别同比+1.3%/+14.7%/-14.4%/+2.8%/-17.8%，伦敦铜/黄金/锌/铅/白银现货均价分别同比-3.6%/+7.9%/-23.7%/-0.6%/+7.5%。


　　盈利预测：首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3008.30/3262.93/3533.61 亿元，归母净利润分别为211.21/243.53/273.58 亿元，对应PE 分别为16.52x/14.32x/12.75x。


　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，矿产铜等产品量价不及预期，采矿权、探矿权续展风险，对外收并购风险，盈利预测与估值模型不及预期

□.廖.浩.祥    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司