奥马电器(002668)：回归聚焦冰箱主业 TCL整合带来新生

本报告导读：


　　TCL 冰洗注入后，公司在冰箱出口领域龙头地位进一步稳固，同时加强内销市场竞争力，带动公司价值重估。


　　投资要点：


首次覆盖， 给予“增持”评级：我们预计公司23-25 年营业收入151.7/174.4/194.2 亿元， 同比+93%/+15%/+11% ， 归母净利润7.9/8.8/9.9 亿元，同比+86%/+11%/+13%。综合PE 和绝对估值方法，谨慎选择二者较低值，给予目标价9.72 元。


TCL 白电整合，受益奥马制造端优势，有望实现规模、效率双重改善。


　　在整体消费品需求表现存在不确定性的一年，冰箱出口短期面临极强的补库订单复苏，全年维度预计表现相较其他品类更为稳健；公司作为冰箱出口龙头，产能规模优势明显，同时海外客户覆盖度广，合作基础深厚，有望延续超越行业增长水平；TCL 冰洗注入后，在内外销，自主品牌及代工业务多维度与奥马产生协同，有望扭转当前TCL 冰箱盈利效率过低的困境。


公司价值底部明显，多重因素推动市值重估。当前公司市值对应2024年估值仅8xPE，显著低于白电行业平均水平，我们认为当前市值并不包含公司在TCL 白电资产注入后的增长预期以及后续较为明确的少数股东权益收回的价值。


催化剂：核心业务子公司奥马冰箱49%的股权收回预计在2024-2025落地，落地后将实现归母净利润规模翻倍。


风险提示：贸易争端、关税风险或造成出口业务需求受损；海运价格、人民币汇率升值导致的出口订单转移；原材料成本大幅变动造成的企业盈利受损；少数股权未成功收回风险。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.樊.夏.俐    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司