卫星化学(002648)重大事项点评：推动质量回报双提升 轻烃龙头加快发展新质生产力

事项：


3 月1 日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值。


　　评论：


公司将持续推动提升公司质量和投资价值：1）聚焦主业，专注C2/C3 产业链的高质量发展，推动产业链向低碳化/高端化发展，打造化学新材料“生态圈”；2）创新引领，推出未来5 年研发投入超100 亿元、成果奖励超10 亿元、技术领先盈利提成等措施，在α-烯烃、高端聚烯烃、高端润滑油等方面实现新质生产力及竞争力的持续提升；3）夯实治理，坚守合规底线，运作规范可持续发展；4）合规信披，多渠道传递投资价值；5）共享成果，公司近3 年共分红17.73 亿元（平均每年分红率约16.5%），后续伴随公司新项目产能的逐步投放，盈利能力和现金流有望继续提升，并进一步助力提升股东回报水平。


乙烷价格稳步回落，供应宽松有望带来价差持续改善。随着海外天然气供需格局趋稳，天然气及乙烷价格稳步回落，23 年乙烷均价24.56 美分/加仑，同比下跌49%，带动乙烷裂解价差快速修复，23 年乙烯-乙烷平均价差约2507 元/吨，同比上涨27%。近期美国天然气价格快速走低，并带来乙烷价格的持续回落，截至3 月1 日，24 年一季度乙烷均价约20 美分/加仑。往后来看，美国乙烷将回归供应宽松格局，23 年美国乙烷平均库存水平约57.4 百万桶，24 年有望进一步增至68.4 百万桶。若以24 年美国天然气预测均价2.8 美元/百万英热为锚，则我们预计乙烷价格合理区间为21~24 美分/加仑，较23 年均价仍有改善空间。


α-烯烃项目快速推进，全产业链布局构建竞争优势。公司α-烯烃综合利用项目一阶段（C2 三期）已环评公示，总投资约122 亿元，建设包括年产20 万吨α-烯烃、135 万吨聚乙烯、12 万吨丁二烯及26 万吨芳烃处理联合装置等在内的产品。我们预计后续国内乙烯产能审批或持续收紧，公司有望获取较强的卡位优势。新材料方面，公司1000 吨α-烯烃工业试验项目达到工业试验装置预定目标，10 万吨工业化装置及配套POE 项目建设进度加快。23 年国内共进口POE 近89 万吨，同比增长11%。随着POE 在光伏、新能源汽车等应用领域渗透率的不断提升，其市场规模有较大的提升空间，公司有望凭借乙烷-乙烯-α烯烃-POE 的全产业链布局而持续受益。


投资建议：考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，我们维持公司23-25 年归母净利润预测分别为46.69、63.80、76.48 亿元，对应EPS分别为1.39、1.89 元、2.27 元，当前市值对应23-25 年PE 分别为12x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2024 年12 倍PE，对应24 年目标价22.68 元，维持“强推”评级。


风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。

□.杨.晖./.侯.星.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司