扬杰科技(300373)：全球布局 扩产有序的国内分立器件IDM领先厂商(功率半导体系列之2)

扬杰科技是分立器件IDM 领先厂商，2018-2022 年收入、归母净利润CAGR 均超30%。公司自2006 年成立，扎根二极管并不断拓展产品品类，形成传统二极管产品（H1），小信号、MOSFET 产品（H2），IGBT、SiC 等（H3）三大产品梯次。公司产业链一体化，晶圆覆盖4、5、6、8 寸芯片产线，在MOSFET、IGBT、SiC 等领域采用IDM+Fabless 并行模式。


　　扬杰科技二极管市占全球第二，切入汽车等高端应用领域。目前，公司功率二极管市占率中国第一，全球第二；整流桥和光伏旁路二极管市占率均全球第一。受益于存量+增量市场国产替代催化，公司二极管业务增速有望高于行业平均。1）存量替代：随着海外大厂逐步退出，公司全球市占率排名从2019 年第4 上升至全球第2。2）增量市场：高端二极管市场有较大渗透空间。根据GIR 数据，2021 年全球车规级二极管收入达4.92 亿美元，预计2028 年达8.1 亿美元，2022-2028 年CAGR 达7.4%。


　　短期复苏：海外去库存接近尾声，预计2024 年重启增长态势。公司小信号、MOSFET产品是出海主力，预计随着海外市场回暖，H2 系列产品增速可期。截至1H23，公司境外设有美国、韩国、日本、印度、新加坡等12 个国际营销、技术网点。中长期来看：产品结构持续优化，新能源车领域增长确定性强。公司深度布局汽车电子，获多家海内外汽车零部件企业认可。截至1H23，PSBD 芯片、PMBD 芯片已大批量应用于新能源汽车三电领域，IGBT 营收同比超50%。


　　长期战略：全球布局，构建国际化市场能力。2022 年，扬杰科技海外收入占比达30.9%。1）扬杰科技坚持 “5050”战略，未来实现海内外收入占比各50%。实行“双品牌”战略，“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现双品牌的全球渠道覆盖。2）1H23，公司发行 GDR 募集资金在越南投资设立下属子公司美微科（越南）有限公司，建立东南亚国家建设封装测试生产线。


　　谨慎扩产策略，营运质量位于同业前列。近年公司谨慎扩产，目前4、5 寸线稼动率持续改善，6 寸线稼动率9 成以上，8 寸线满产。2020-2022 年ROE 提升显著。


　　投资分析意见：首次覆盖，给予公司“买入”评级。2023-2025 年预测营业收入56、67、78 亿元，归母净利润9.2、10.8、12.8 亿元。参考可比公司2024 年平均PE 估值，给予扬杰科技25X PE，相较于当前市值有24%的上升空间，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1、市场竞争风险；2、技术风险；3、并购风险。

□.杨.海.晏./.袁.航./.李.天.奇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司