老凤祥(600612)：黄金珠宝有望延续景气度 国改继续激发经营活力

核心观点


　　2023 全年实现营业收入714.36 亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14 亿元，同比+30.23%；扣非后归母净利润21.56 亿元，同比+24.83%。其中，Q4 实现营业收入93.7 亿元，同比-1.08%；归母净利润2.5 亿元，同比-27.33%；扣非后归母净利润1.77 亿元，同比-49.72%。作为黄金珠宝龙头企业，老凤祥业绩稳健，预计龙年春节销售带动下仍然具有不错表现。同时，公司加大职业经理改革力度，有望催化新经营活力。


　　事件


　　2023 全年实现营业收入714.36 亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14 亿元，同比+30.23%；扣非后归母净利润21.56 亿元，同比+24.83%。


　　其中，Q4 实现营业收入93.7 亿元，同比-1.08%；归母净利润2.5亿元，同比-27.33%；扣非后归母净利润1.77 亿元，同比-49.72%。


　　预计与上年末诉讼以及黄金租赁的公允价值变动有关。


　　简评


　　黄金珠宝消费景气度仍然有望延续，黄金珠宝龙头有望受益。由于消费复苏和消费者对于黄金珠宝的偏爱，2023 年全年黄金珠宝消费呈现高景气度。2023 年全国黄金消费量1089.69 吨，同比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48 吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60 吨，同比增长15.70%；工业及其他用金83.61 吨，同比下降5.50%。预计高景气度趋势有望延续，商务部数据显示，2024 年春节期间，以黄金产品为主的金银珠宝销售额同比增长24%。上海黄金消费超10 亿元人民币，同比增长14%。作为黄金珠宝龙头，公司有望受益黄金珠宝消费增长。


　　下半年门店扩张加速，超过年初目标。2023 年公司全年净开385家门店，下半年净开363 家门店，高于年初订立的350 家门店目标。同时公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局。


　　公司进一步推进国改，完善职业经理人制度，有望激发经营活力。


　　公司董事会披露，根据“双百”行动和“十四五”规划的目标任务，拟进一步深化改革，在公司范围内全面推广实施职业经理人制度，推行经理层成员任期制和契约化管理，以期充分激发经理层成员的积极性和主动性，推动企业进一步高质量发展。


　　投资建议：假设2024 年-2025 年分别净增直营店3 家、2 家，直营店店效分别为2050 万元、2075 万元；净增加盟门店430 家、440 家，加盟店单店收入分别为1050 万元、1070 万元，预计公司2024 年-2025 年归母净利润为25.27、28.23 亿元，对应PE 为15、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、 金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，虽然金价目前处于上升走势中，但世界金融和贸易风险仍处于易发期，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。


　　2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。


　　3、 公司战略目标不达预期的风险：行业迅速变化，公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境、竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司