继峰股份(603997)重大事项点评：贷款置换落地 整椅业务放量在即

事项：


　　公司发布《关于为子公司银行融资提供担保的公告》，德国继烨拟向招银欧洲牵头的银团贷款 8,000 万欧元，用以置换德商行的银行贷款。2023 年欧洲隔夜贷款利率不断走高，提高了格拉默欧洲区财务成本，此次招行置换德商行贷款，预计能够减少未来财务费用，降低欧洲贷款利率波动风险。


　　评论：


　　格拉默2023 年前三季度营收17.3 亿欧、同比+8.9%，EBIT 为31 百万欧、EBIT利润率1.8%。分区域看：


　　1) 亚太区营收业绩均实现双位数增长，作为盈利能力最强的区域是未来增长的重要看点。2023 年格拉默亚太区前三季度营收3.8 亿欧、同比+25%，EBIT 为43 百万欧、同比+32%，EBIT 利润率11.2%。


　　2) 欧洲区盈利能力相对更低，但业绩同比有改善趋势，此次银行贷款置换将从财务费用端进一步助力欧洲区的盈利能力提升。2023 年前三季度格拉默欧洲区营收9.2 亿欧、同比+8.3%，EBIT 为46 百万欧、同比+18%，EBIT 利润率5.0%。


　　3) 美洲区仍然是亏损最为严重的区域，其中TMD 子公司23H1 亏损1.4 亿元，公司派驻中国籍全球高管2024 年将继续重点推进格拉默的整合和管理，加速美洲减亏进程。2023 年前三季度格拉默美洲区营收4.8 亿欧、同比-3.2%，EBIT为-39 百万欧、同比-24%，EBIT 利润率-8.1%。


　　乘用车整椅业务放量在即，2024 年多个在手项目进入量产阶段，预计贡献营收27 亿元。公司是在低国产化率的乘用车座椅赛道中首个取得如此快速突破的中国民营企业，2021 年至今年年初，已公告7 个乘用车座椅定点项目，成功进入新势力、合资和豪华品牌供应体系。2024 年公司来自某新势力、大众、奥迪的多个项目都将进入量产周期，假设平均ASP 7657 元，2024 年量产项目全年销量合计35 万辆，预计贡献27 亿元营收。


　　奋楫笃行，朝百万级规模的自主乘用车座椅龙头迈进。格拉默品牌背书和研发能力加持叠加继峰的成本控制和高效服务优势，公司未来有望开拓更多全球及自主新客户，带动座椅业务快速上量，成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。假设2030 年全球轻型车销量8000 万辆，公司市占率5%，以平均ASP 6000元计算，乘用车座椅业务规模将达到240 亿元。


　　投资建议：我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂。考虑公司乘用车座椅业务拓展加速，项目定点后到量产前期需要大量资金投入，且格拉默海外经营具有不确定性，我们将公司2023-2025 年归母净利预测由3.0亿、6.5 亿、11.2 亿元调整为2.0 亿、4.4 亿、10.7 亿元，同比增速114%、125%、142%，对应PE 77 倍、34 倍、14 倍。


　　因公司传统业务和乘用车整椅业务成长性不同，我们采用分部估值：1）传统业务部分因继峰本部新客户新产品放量，增速表现较好，且格拉默中国区有望保持业绩高增长，给予其25 年8.5 亿元净利15 倍PE，对应目标市值128 亿元；2）考虑继峰进入乘用车整椅行业以来，不断突破新客户，虽然当前业务尚未实现盈利，但在手定点较多，并仍在快速拓展全球客户，预计2024-2026年乘用车整椅业务收入27 亿、74 亿、121 亿元，对应净利-1.3 亿、2.2 亿、6.1亿元，成长性较高，给予其25 年30 倍PE，对应目标市值66 亿元。合计则给予公司2025 年目标市值194 亿元，对应目标价16.7 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司