森麒麟(002984)：2023年业绩创历史新高 期待摩洛哥基地投产放量

事件概述


　　公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入 78.42 亿元，同比增长 24.63%；实现归母净利润 13.69 亿元，同比增长 70.88%；实现扣非归母净利润 13.05 亿元，同比增长 46.88%；EPS（基本）为 2.01 元。2023Q4，公司实现营收 21.00 亿元，同比增长 36.15%，归母净利润 3.75 亿元，同比增长 170.14%。


　　分析判断:


　　2023 年营收及利润均创历史新高，轮胎产销两旺，泰国二期大规模投产贡献业绩


2023 年公司轮胎产品产销两旺，业绩创历史新高，生产轮胎 2923.68 万条，同比增长 32.98%；其中，半钢胎产量 2839.68 万条，同比增长 32.11%；全钢胎产量 84 万条，同比增长 70.91%。销售轮胎 2925.98 万条，同比增长 29.28%；其中，半钢胎销量 2846.66 万条，同比增长 28.19%；全钢胎销量 79.33 万条，同比增长 93.88%。2023 年森麒麟（泰国）营收为 43.50 亿元，同比增长 53.83%，净利润为 8.50 亿元，同比增长 80.45%，业绩大增主要因为 2023 年内泰国二期 600 万条半钢胎和 200 万条全钢胎的大规模投产。


　　2023 年毛利率修复较大，且或有继续提升空间


2023 年轮胎主要原材料价格下行，据百川盈孚数据，2023 年炭黑均价为 9230 元/吨，同比下降8.12%；据商务部数据，2023 年丁苯橡胶价格同比下降 3.96%，顺丁橡胶价格同比下降 5.88%，天然橡胶价格下降 2.40%。2023 年公司毛利率为 25.21%，同比增长 4.71pct，毛利率较去年同期修复较大，但尚未达到历史高点 2020 年的 33.80%的毛利率水平，若后续原材料价格保持低位，在轮胎需求旺盛且美国对泰国半钢胎反倾销税率大幅下降的背景下，公司作为本轮反倾销终裁税率最低的企业，或存在提价空间，毛利率有望继续提升。


　　海内外市场同步开拓，持续加码研发，期待摩洛哥基地贡献产能增量


海外市场上，2023 年公司在高毛利的美国替换市场的市占率超 5%，较 2022 年超 4%的市占率继续提升，在欧洲替换市场的占有率超 4%。公司国内销售网络进一步扩大，截至 2023 年底，“麒麟云店”累计注册门店用户近 5 万家，2024 年，公司在国内替换市场将重点推进品牌的重新定位及宣传推广、高端产品投放、销售网络赋能及拓展，及时配送能力提升等，加大国内市场开发力度。公司重视研发，为“833plus”战略规划的顺利实施护航。2023 年研发费用为 1.65 亿元，同比增长 46.52%，研发投入为 1.93 亿元，同比增长 58.75%，占营业收入的比重为 2.46%，非洲基地和西班牙基地的产能规划是公司贯彻国际化路线的重要步骤，且对于提高品牌力、研发力、产业链安全性均有重要意义。公司加码研发与公司高端化的路线相匹配，助力公司长远发展。公司现有产能 3000 万条，目前正加快推进摩洛哥基地 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，期待其待投产放量贡献业绩和进一步完善全球化布局。


　　投资建议


　　公司是高端轮胎“智造”龙头，摩洛哥基地加快建设，未来贡献产能增量，公司执行的美国对自泰国出口的半钢胎反倾销税率大幅下降，公司或有涨价预期，对全钢胎的生产规划或有调整，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 97.91/117.63/133.39 亿元（2024-2025年原预测为 101.67/118.64 亿元），归母净利润分别为 19.44/23.00/26.32 亿元（2024-2025 年原预测为 19.39/21.91 亿元），EPS 分别为 2.63/3.11/3.56 元（2024-2025 年原预测为 2.61/2.95元），对应 2024 年 3 月 1 日收盘价 30.82 元 PE 分别为 12/10/9 倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等；公司于2022年 12 月公告，公司董事、财务总监许华山被海南市儋州市公安局采取刑事强制措施。

□.杨.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司