中国中车(601766)：高级修首次招标金额超23年全年 维保业务进入上升期

投资要点


　　公司公告23 年12 月-24 年3 月签订的若干合同，高级修合同金额超23 年全年3 月4 日，公司发布2023 年12 月-2024 年3 月期间签订的若干合同，包括147.8亿元动车组高级修合同、111.7亿元动车组销售合同、61.1亿元城轨销售合同及其他风电设备、汽车零部件、机车销售合同，合计金额348.9 亿元，占2022 年营业收入的15.7%。


　　动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场本次公告的动车组高级修合同147.8 亿元预计为24 年1 月动车组高级修首次招标的323 列，其中五级修202 列，占比超过50%。从合同金额看，本次公告的首次高级修合同金额超过去年全年（2023 年1 月和10 月分别公告高级修合同金额为70.1、72.7 亿元）。


　　2010-2014 年年均新增动车组数量较2007-2009 年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国2007-2009 年年均新增动车95 组，2010 年开始达到195 组，2010-2014年年均新增为180 组。预计2010 年新增的动车22 年开始进入五级修，部分检修工作延至23 年。预计23 年开始，动车组维保后市场进入上升期。


　　铁路客流创历史新高，预计24 年招标数量超过23 年2023 年国铁集团于6 月、11 月、12 月启动3 次动车组招标，分别为103 组、55组、6 组，合计164 组，约为22 年招标数量（87 组）的2 倍。2023 年国家铁路旅客发送量完成36.85 亿人，同比增长128.8%，与2019 年相比增长3.0%，创历史新高。2024 年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55 亿人次，同比增长4.7%。动车组需求良好，预计24 年招标超过23 年，或将接近200 列。


　　铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团2 月28 日信息，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023 年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24 万台，其中内燃机车0.78 万台，占34.7%。2023 年，国家铁路货运总发送量完成39.11 亿吨，同比增长0.2%，2024年，国家铁路计划完成货物发送量39.3 亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为122.0、137.4、152.0 亿元，同比增长4.7%、12.6%、10.6%，对应PE 为16、14、13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）动车组招标和维保业务低于预期；2）机车替换节奏低于预期；3）新产业竞争格局恶化

□.邱.世.梁./.王.华.君./.陈.姝.姝    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司