老凤祥(600612)：Q4业绩波动 探索职业经理人制度动能可期

投资要点：


　　业绩略低于预期，“增持”评级。考虑到计提应收账款坏账准备影响，下调2023-2025 年EPS 分别为4.23/4.88/5.55 元（原值4.42/5.09/5.80元），考虑到公司改革提效，给予2024 年18.2x PE，维持目标价88.59元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：2023 年实现营收714.36 亿元/yoy+13.37%，归母净利润22.14 亿元/yoy+30.23%，扣非归母净利润21.56 亿元/yoy+24.83%。其中：2023Q4 单季度实现营收93.70 亿元/yoy-1.08%，归母净利润2.50亿元/yoy-27.41%，扣非归母净利润1.76 亿元/yoy-49.93%。2023Q4 业绩略低于预期，剔除上海意邦置业有限公司计提应收账款坏账准备影响，预计2023 年归母净利润约23 亿元。


　　黄金品类景气向上，渠道网点持续开拓。受益：①消费持续恢复回升，金银珠宝为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类；②渠道网点积极开拓，大力提升“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店市场布局，全年净增各类网点385 家；③不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费，驱动黄金珠宝批发与零售收入实现同比增长。


　　国企改革推进，业绩弹性可期。公司深入推进双百行动综合改革，积极探索实施职业经理人制度，充分激发经理层成员积极性和主动性，进一步激发企业成长动能；目前部分地区省代已通过海南金猊晓主体已完成出资，各方利益深度绑定，业绩弹性释放值得期待。


　　风险提示：国企改革推进不及预期、金价波动等。

□.刘.越.男./.苏.颖    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司