阿科力(603722)：COC国产替代蓄势待发 看好COC产品国产化进程

聚醚胺行业景气度短期处于底部，长期需求增长有望带动产品盈利水平修复。


受风电领域需求不及预期以及供给预期偏松等因素影响，聚醚胺价格及毛利出现大幅下滑。长期来看，我们认为风电及页岩气等新能源领域需求的不断增长或将推动聚醚胺价格的提升，产品盈利将回复至合理位置。公司聚醚胺产品已获得欧盟REACH 注册和德国劳氏船级社认证，其生产技术、产品质量已达到国际水平，成功实现进口替代。公司聚醚胺产能已达2 万吨/年，在建产能2 万吨/年，产能的扩充可打破公司产能瓶颈，满足未来不断增长的下游需求。


公司COC 产品放量在即，有望开辟新收入增长曲线。COC/COP 性能优异，可广泛应用于光学、医疗以及包装材料领域。光学领域中，COC/COP 可用于各类镜头、显示屏薄膜、5G 天线接收罩等光学元件的制造。相比于PMMA、PC 等主要透明光学高分子材料，COC/COP 具有密度低，低吸水率、高耐热性、低介电常数等特点，未来光学领域中应用占比有望逐步提高。COC/COP合成难度较大，目前供给端产能集中，市场主要被日本企业垄断，我国多家企业努力打破技术垄断，积极实现国产替代化。公司在光学材料领域深耕多年，深厚的技术储备与经验丰富的研发团队为COC 国产替代化奠定基础。目前公司COC 产线正在建设之中，产能放量在即，产品指标可初步对标进口产品水平，已有下游意向客户。


光学级聚合物材料用树脂受益于汽车行业需求持续增长。公司光学材料产品具有良好的高光性、鲜映性、耐擦伤性、耐介质性和耐候性，广泛应用于高端汽车表面光固化涂层。2023 年公司光学材料受海外需求下降，价格与毛利率均出现下滑。长期来看，随着新能源汽车产销量的不断增加，同时新能源汽车电池等核心零部件对汽车用涂料提出了防火绝缘等新要求，汽车涂料下游需求将不断提升，公司光学材料或将受益。


投资建议：COC/COP 供给端产能集中，目前市场主要被日本企业垄断。我们认为公司新建COC 项目可打破国外企业技术垄断，实现国产替代，项目投产有望为公司开辟第二收入增长曲线，为公司未来业绩增长奠定基础。由此我们预计阿科力2023-2025 年收入分别为5.40/7.24/10.67 亿元，同比增长-24.23%/33.37%/48.05%，归母净利润分别为0.23/0.63/1.60 亿元，同比增 长-80.67%/169.74%/154.74%，对应EPS 分别为0.26/0.71/1.82 元。结合公司3 月1 日收盘价，对应PE 分别为146/54/21 倍。上调至“买入”评级。


风险提示：行业竞争风险、COC 产能过剩风险、环烯烃聚合物产业化不及预期风险、安全生产风险

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司