老凤祥(600612)：23全年归母净利同比增长30%

2023 年营收同比增长13.4%，归母净利同比增长30.2%，维持买入3 月4 日公司发布业绩快报，公司2023 年实现营收714.4 亿元，同比增长13.4%；实现归母净利22.1 亿元，同比增长30.2%。其中23Q4，公司实现营收93.7 亿元，同比下滑1.0%，我们认为主要系黄金交易业务增长拖累所致；实现归母净利2.5 亿元，同比下滑27.3%，我们认为主要系公司批发业务较快增长、销售费用增加所致。考虑到2024 年珠宝行业价格竞争进一步加剧，我们下调了公司2024 年营收至827 亿元（前值872 亿元），归母净利至26.1 亿元（前值27.7 亿元），参考wind 可比公司一致预期13.5xPE，考虑到公司于2024 年进一步推行职业经理人制度在上市公司层面的落地，有望提升公司整体经营活力，且沪金价格上涨对公司股价也有所催化，我们给予公司2024 年17xPE，目标价84.83 元（前值78.37 元），维持买入评级。


双百改革更进一程，公司计划于24 年全面实行职业经理人制度2018 年公司被纳入首批国资国企“双百”行动试点企业，2023 年公司基本上实现了下属子公司实现职业经理人制度全覆盖的目标。2024 年2 月28 日，公司发布公告，由董事会、监事会审批通过了《关于制定〈老凤祥股份有限公司职业经理人制度〉的议案》，议案提出公司范围内全面推广实施职业经理人制度，以激发经理层成员的动力与活力。在市场竞争日益加剧的行业背景下，我们看好管理层活力焕发后对公司经营效率与核心竞争力的提升。


沪金价格上涨有望推动行业销售增长，竞争加剧对公司盈利影响有限3 月4 日，上海黄金Au9999 价格上涨1.47%。美国ISM 制造业PMI 超预期回落，叠加Waller 称联储将提高国库券占比导致降息预期升温，黄金价格有望继续上涨。上涨预期下，短期虽对终端销售有所抑制，但中长期保值心理对销售仍呈正面促进作用。并且，虽然行业终端价格竞争加剧，但公司以加盟模式为主，对批发业务的盈利能力影响有限。


3 月淡季建议关注金价变化对公司带来的基本面影响公司进入4 月订货会备货阶段，金价的快速上涨对公司的成本端影响存一定的不确定性。同时，金价短期的波动对3 月的终端动销也会产生影响，若动销加快、渠道库存下降则有助于订货会的出货，反之则对订货会产生不利影响。因此3 月淡季下建议关注金价对终端动销的影响以及加盟商的补货情况。


风险提示：金价波动、行业竞争进一步加剧、职业经理人制度落地不达预期。

□.林.寰.宇./.张.诗.宇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司