森麒麟(002984)：行业景气产销两旺 海外布局加速推进

核心观点


2023 年轮胎行业持续景气，公司实现产销两旺，业绩实现增长。


2023 年年度实现营业收入78.42 亿元，同比增加24.63%；实现归母净利润13.69 亿元，同比增加70.88%；实现扣非归母净利润13.05 亿元，同比增加46.88%。公司海外竞争力持续提升，反倾销复审终裁结果落地，森麒麟泰国开始适用单独税率1.24%；泰国工厂二期进入满产状态；摩洛哥项目加速推进，未来将释放新产能，打开成长空间。公司高端配套也在稳步推进，2023 年收获多项新能源高端品牌及车型轮胎配套资格，有望带来增长空间。


事件


公司发布2023 年度业绩预告


公司于2024 年2 月29 日发布2023 年年度报告，2023 年年度实现营业收入78.42 亿元，同比增加24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增加70.88%；实现扣非归母净利润13.05 亿元，同比增加46.88%。其中Q4 单季度营业收入21.00 亿元，同比+36.15%，环比-4.79%；实现归母净利润3.75 亿元，同比+170.14%，环比-3.11%；实现扣非归母净利润3.47 亿元，同比+356.69%，环比-7.18%。


简评


需求高涨产销两旺，公司业绩实现增长


2023 年度，国内轮胎市场需求恢复明显，在海外市场，公司以高品质、高性能、高性价比的产品确立竞争优势，叠加经销商去库存影响减弱，订单需求持续供不应求。下游需求旺盛的同时，公司泰国二期项目产能释放，使公司呈现产销两旺的大好形势。


2023 年，公司半钢胎产量2839.68 万条，同比增长32.11%，销量2846.66 万条，同比增长28.19%；全钢胎产量84 万条，同比增长70.91%，销量79.33 万条，同比增长93.88%。公司营收及利润也创下历史新高，2023 年年度实现营业收入78.42 亿元，同比增加24.63%；实现归母净利润13.69 亿元，同比增加70.88%；实现扣非归母净利润13.05 亿元，同比增加46.88%。未来伴随海内外需求持续放量，公司新产能有序投放，海运费、原材料价格维持低位，保持产销两旺的状态，盈利有望持续增长。


终裁税率落地提升公司海外竞争力，摩洛哥项目未来可期2024 年1 月25 日，公司公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮 胎反倾销调查的第一次年度行政复审的终裁结果。本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率1.24%，该结果较此前适用的原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，并且后续还会有返税措施。作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。2023 年，“森麒麟泰国年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”大规模投产，同时公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”项目，稳步推进西班牙项目。海外多地产能建设发力，森麒麟“833plus”战略规划加快推进，全球化布局进一步完善，能够有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运输成本，提高海外竞争力。


新能源轮胎领域优势明显，高端配套稳步推进


在配套市场，公司持续加强与优质中高端国际、国内主机厂客户的技术交流与沟通，积极巩固和维护现有主机厂客户，广泛开展现有客户新车型特别是高端车型的攻坚工作，配套份额持续加大，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。2023 年，公司继续充分发挥在新能源轮胎领域的研发和制造优势，为国内新能源汽车中高端品牌代表广汽埃安AION 的多款车型提供新能源轮胎配套。此外，公司还取得广汽埃安2022 年推出的全新高端品牌Hyper 昊铂旗下首款车型纯电超跑Hyper SSR 的轮胎配套资格；公司也顺利获得国内唯一飞行汽车轮胎项目—小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格。公司新能源轮胎正加速驶入“高端化快车道”。


盈利预测与估值：预计公司 2024、2025、2026 年分别实现归母净利润18.95 亿元、22.42 亿元、23.50 亿元，对应EPS 分别为2.57 元、3.03 元、3.18 元，对应PE 分别为12.08X、10.22X、9.75X。


风险提示：1、原材料价格波动风险：原材料价格受贸易政策、国际形势、行业政策、汇率波动等诸多因素影响，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易摩擦风险：随着美国对韩国、泰国、越南等地发起的反倾销和反补贴调查，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。

□.卢.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司