宇通客车(600066)：1-2月销量表现亮眼；持续受益于客车向上周期

公司近况


　　宇通客车发布2 月产销快报：公司2 月销售客车1385 辆，同比+125.6%。


　　其中中大型客车1310 辆，同比+142.6%。1-2 月累计销售客车4182 辆，同比+104.1%。其中中大型客车3811 辆，同比+147.0%。


　　评论


　　1-2 月公司销量增速表现亮眼，实现同比翻倍以上增长。拆分来看，公司估算1-2 月出口量超1600 辆，同比增速超160%；其中新能源客车出口约310 辆，同比实现倍数级增长，主要受益于智利的214 辆新能源客车于1月交付；燃油客车出口超1300 辆，同比增速近130%。1-2 月公司国内销量超2500 辆，同比增长近80%，我们判断主要受益于旅游客运市场需求延续良好增长态势，批量新车交付北京、上海、广州、哈尔滨、济南等地。同时，伴随1 月-3 月各省级两会、全国两会召开，宇通高端公商务车T7 销量亦表现较好。


　　行业层面，2024 年客车出口仍具备成长性，国内需求有望延续温和复苏。


　　出口方面，2023 年大中型客车出口达32185 辆，同比+49%。我们预计2024 年海外客车需求仍处于修复通道中，新能源客车渗透率有望稳步提升。中国客车企业发挥中国制造优势、加大海外市场开拓力度，燃油车与新能源共同发力，客车出口有望保持较高增速。国内市场方面，2023 年国内中大客需求呈现结构性分化，座位客车销量高增（30026 辆，同比+95%）、公交（23,175 辆，同比-44%）及其他客车需求疲软。展望2024年，我们判断受益于旅游客运市场持续回暖，2024 年国内座位客车销量有望继续保持双位数同比增长；公交需求修复存在多因素制约，但考虑替换周期，我们认为下行风险收窄。


　　公司有望充分受益于本轮客车周期，销量与业绩仍处于向上周期中。我们认为，作为客车龙头企业，公司产品力、品牌力、渠道力领先，成本控制能力优秀，有望充分受益于本轮客车周期。出口方面，我们认为公司多年布局海外市场具备先发优势，针对核心目标市场开发中高端车型，践行“直销直服直融”模式进一步提升品牌形象及溢价，有望继续兑现“量、价、利”齐升。国内客车市场底部修复，公司市占率稳中有升，支撑规模效应释放。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2023/2024/2025 年盈利预测。维持跑赢行业评级，当前股价对应 19x/16x 24E/25E P/E，出口销量增长预期积极，叠加高股息支撑，我们上调目标价28%至23 元，对应23x/19x 24E/25E P/E，较当前股价有21%的上行空间。


　　风险


　　国内公交需求恢复不及预期；海外交付不及预期。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司