科威尔(688551)：2023业绩超预告上限 持续看好测试电源国产替代和氢能景气度提升

投资要点


　　事件：2024 年2 月23 日发布业绩快报。


　　业绩超预告上限。2023 年营收5.3 亿元，同比+40.6%，归母净利润1.17 亿，同比+88.8%，业绩预告归母净利润为1.05-1.15 亿元；其中2023Q4 营收1.7 亿，同环比分别+41.4%/+27.4%，归母净利率0.4 亿，同环比分别为+148.4%/+67.5%。


　　盈利能力持续提升。根据《投资者纪要20240223》,2023 年电源、氢能、功率半导体事业部营收占比分别为68%、21%、10%，3 事业部毛利率同比持平、恢复正常（2022 年受个别订单影响导致毛利率偏低）、小幅提升，因此2023 年公司整体毛利率水平提升，叠加降本增效，进一步增厚利润。


　　测试电源国产替代空间大。2022 年国内测试电源市场空间70-100 亿元，其中科威尔和爱科赛博作为第二梯队合计市占率仅为9%（以70 亿为基数），随着分销渠道的进一步建设，公司测试电源业务有望实现高增。


　　制氢和用氢景气度持续提升。随着电力现货市场的加速建设，绿电价格有望持续走低（在绿色价值市场建立之前），根据兰木达2024 年2 月6 日至3 月3 日数据，山西是国内首个正式电力现货市场，其光伏、风电年均价分别为170.35、250.51 元/MWh，而现货年均价和燃煤基准价分别为311.29、332元/MWh。根据中科院院士欧阳明高，绿电0.15 元/kWh，则绿氢和煤制氢经济性相当。根据国鸿氢能招股书，2022-2030 年中国氢燃料电池销量由0.34 万辆增至41.24万辆，同期CAGR 为82.2%。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。


　　盈利预测


　　我们预测公司2024-2025 年营收分别为8.2/11.4 亿元，归母净利润分别为2.0/3.0 亿元，对应PE 分别为23/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

□.王.磊./.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司