普洛药业(000739)：CDMO板块业绩亮眼 运营效率和盈利水平不断提升

事件：2024 年3 月7 日，普洛药业发布2023 年报。公司全年实现营业收入114.74 亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55 亿元，同比增长6.69%；扣非归母净利润10.26 亿元，同比增长22.73%。单季度看，公司Q4 实现营业收入29.74 亿元，同比减少0.67%；归母净利润2.04 亿元，同比减少38.54%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比增长14.71%。


　　原料药中间体板块短期承压，价格有望触底回升。2023 年原料药中间体业务收入79.87 亿元，同比增长3.23%，毛利率17.56%（+0.87pct）。尽管目前原料药中间体产品价格处于底部，公司原料药业务仍新增客户25 个，中间体业务保持增长。产能方面，公司对战略品种07110 实施新工艺改进以降低成本，AH22081 一期、YP266 生产线已经完成建设，新建303、304 两个API 多功能车间也正在收尾阶段，持续提升市场竞争力。


　　小分子CDMO 业务快速成长，联合臻格生物打造一站式ADC CDMO 服务平台。2023 年CDMO 业务实现收入20.05 亿元，同比增长27.10%；毛利率42.29%（+1.27pct）。公司项目数量快速提升，2023 年报价项目905 个，同比增长10%；进行中项目736 个，同比增长40%，其中商业化和研发阶段项目分别有285 和451 个，同比分别增长26%和51%。为匹配下游快速增长的项目，公司在中美CDMO 产能加速释放，首个高活化合物车间也顺利投产。依托在小分子CDMO 领域积累的技术能力和客户资源，公司重点布局ADC 赛道，2024年3 月与臻格生物签署战略合作框架协议，建立多样化抗体、高活payload 及linker 技术平台，其中普洛药业提供高活性小分子、臻格生物提供抗体和ADC 偶联服务，充分开展多方位技术合作和国内外BD 业务合作。


　　走原料药+制剂一体化发展战略，积极推进多品种布局。2023 年制剂业务实现收入12.49 亿元，同比增长15.69%，毛利率53.14%（+1.01pct）。目前公司现有制剂品种120 多个，适应症覆盖范围较广，具有片剂、缓释片、胶囊、注射剂等齐全剂型，以自产原料为主，并且立项25 个新项目，2023 年新增6 个品种，持续完善制剂产品线。公司制剂七车间扩建项目、年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023 年投产，新建一条头孢固体制剂生产线预计2024 年3 月完成安装，充分满足制剂新产品的产能需求。


　　投资建议：普洛药业是领先的原料药+制剂+CDMO 一体化公司，持续加大研发投入，加快先进产能建设。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.48/14.75/17.68 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：政策波动风险、药品研发风险、汇率波动风险、环保相关风险、竞争加剧风险等。

□.王.班    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司