普洛药业(000739)：业绩符合预期、充满韧性 CDMO保持快速增长

事件：公司发布2023 年报，实现营业收入114.74 亿元，同比增长8.81%，归母净利润10.55 亿元，同比增长6.69%，扣非净利润10.26 亿元，同比增长22.73%。


　　符合预期，行业承压下业绩韧性十足。在价格下行、竞争加剧下，公司业绩韧性十足，收入实现9%稳健增长，扣非利润实现23%较快增长。单季度看，23Q4 营收29.74 亿元（同比-0.76%，下同），归母净利润2.04 亿元（-38.53%），扣非净利润1.99亿元（+14.71%）。归母利润下滑主要由于政府补助、固定资产加计扣除减少。


　　分业务：


　　（1）CDMO：保持快速增长，转型升级成果显著。2023 年收入20.05 亿元（+27.01%），占比17.47%；其中国内、外客户占比分别为45%、55%；毛利率42.29%（+1.27pp）。项目数量持续快速增长，报价项目905 个（+10.37%），进行中项目736个（+40.46%），其中，研发阶段项目451 个（+51.34%），商业化阶段项目285 个（+26.11%，包含人药项目200 个，兽药项目46 个，其他电子材料等项目39 个）。


　　API 合作项目数82 个（+49%），其中18 个项目已进入商业化生产，10 个项目正在验证阶段，54 个项目处于研发阶段。研发和生产能力持续提升， CDMO 研发楼、高端CDMO 多功能车间、AS21608 生产线、首个高活车间均已投入使用；美国波士顿实验室处于收尾阶段，预计于2024 年4 月份投入使用。


　　（2）API 中间体：保持稳健，预计抗生素系列景气上行，兽药阶段承压。2023 年收入79.87 亿元（+3.23%），收入占比69.61%，毛利率17.56%（+0.87pp）。2023 年共有9 个API 品种注册获批，新增客户数量25 个，有望带来后续增量贡献。


　　（3）制剂：依托集采稳健增长，品种、产能持续扩张。2023 年收入12.49 亿元（+15.69%），占比10.89%，毛利率53.14%（+1.01pp）。公司“多品种”策略持续推进，2023 年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6 个品种；已立项25 个新项目并在持续新增中。同时加大制剂产能建设，七车间扩建项目、新建的头孢粉针生产线已投入生产；新建头孢固体制剂生产线预计于2024 年3 月完成安装。


　　费用率：毛利率、费用率保持稳定，持续增加研发投入。毛利率：2023 年为25.66%（+1.76pp），业务结构调整带来稳步上行。费用率：2023 年销售费用率5.74%（+0.66pp），管理费用率4.07%（-0.20pp），财务费用率-0.91%（+0.09pp），合计8.89%（+0.54pp）。2023Q4 销售费用率7.68%（+1.31pp，环比23Q3，下同），管理费用率3.65%（-0.81pp），财务费用率-0.54%（+0.21pp），三项费用率合计6.95%（-3.14pp）。研发投入：2023 年研发费用6.25 亿元（+17.25%），占收入5.45%（+0.4pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。


　　我们认为公司当前处于积蓄力量的阶段，包括产能的建设、研发和生产能力的提升、产品及项目的储备等，然而公司综合研发制造实力领先，优势品种突出，有望在行业竞争中生存，并迎接新一轮发展阶段。


　　盈利预测与投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入121.40、129.96、141.07 亿元（24-25 年调整前139.29、164.20 亿元），同比增长5.8%、7.1%、8.6%；归母净利润11.68、13.67、16.10 亿元（24-25 年调整前14.51、17.77 亿元），同比增长10.7%、17.1%、17.8%。当前股价对应24-26 年PE 为13/11/10 倍。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司