中兴通讯(000063)：稳健经营显韧性 第二曲线展翼

主业稳健增长+盈利能力显著改善，23 年归母净利润同比增长15%根据公司2023 年年报，2023 年公司营收为1,243 亿元（同比+1.05%）；归母净利润为93 亿元（同比+15.41%）；扣非归母净利润为74 亿元（同比+19.99%）。其中Q4 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为349/15/3亿元，分别同比+14.68%/+17.80%/-51.58%。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为103.90/115.07/128.03（前值：113.39/128.38/-）亿元，可比公司24 年一致预期PE 均值为19x，考虑公司ICT 龙头地位，给予公司24 年20xPE，目标价为43.44 元（前值：41.14 元）；参考24 年至今公司H/A 股PE 比率均值57%，汇率取0.92，对应H 股24 年PE 11x 及目标价26.86 港元（前值：27.88 港元），维持“买入”评级。


　　运营商业务稳中有增；政企及消费端需求短期承压分板块来看，2023 年公司运营商网络业务营收为827.59 亿元，同比增长3.40%，主要受益于5G 无线、核心网、固网产品收入增长；政务业务营收为135.84 亿元，同比下降7.14%，主要系行业投资和重点客户建设节奏的影响；消费者业务营收为279.09 亿元，同比下降1.33%，主要系国际市场家庭终端和手机产品市场需求下降、竞争加剧。分地区来看，2023 年公司国内/ 海外业务营收分别为864.85/377.66 亿元， 分别同比增长1.45%/0.15%。


　　三大业务毛利率齐升，强化“连接+算力”研发投入2023 年公司综合毛利率为41.53%，同比提升4.34pct，其中运营商/政企/消费者业务毛利率分别为49.11%/34.94%/22.26%，分别同比+2.89pct/+9.59pct/+4.50pct，主要受益于持续成本优化及国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。费用方面控制平稳，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为8.19%/4.53%/20.35%，分别同比+0.73pct/+0.20pct/+2.78pct，面对外部复杂环境，公司强化“连接+算力”研发投入，以底层技术创新结合高端制造工艺不断提升产品竞争力。


　　加速“连接+算力”拓展，第二曲线业务持续打开天花板我们认为公司运营商业务在行业竞争格局向好、新兴产品持续导入市场背景下，市场份额及盈利能力有望进一步提升；公司在保持第一曲线业务核心竞争力增强的同时，加速拓展以服务器及存储、数据中心交换机为代表的算力等第二曲线业务，把握数字化、智能化、低碳化时代机遇。公司工业、冶金钢铁、矿山、汽车电子业务均已实现与多家行业头部企业的合作，助力行业数智化转型。未来公司将联合运营商推进5G-A 及6G，扩大技术领先优势。


　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。

□.王.兴./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司