中科电气(300035)：锂电负极头部企业 盈利能力持续改善

磁电装备业务起家，收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是在2008 年由岳阳中科电气有限公司变更而来，2009 年在深交所创业板上市。公司传统主业为磁电装备业务，2017 年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。


　　2019 年负极收入占比超过75%，2022 年占比进一步提升至90%以上。2022 年公司成功开发韩国电池客户LGES，进入国际市场。


　　预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到，2023-2025 年全球锂电池需求分别为1253、1613、2001 GWh，根据璞泰来回复投资者的消息，单GWh电池对应负极的需求量约1200 吨，我们预计2023-2025 年全球锂电负极市场规模分别为150、194、240 万吨。


　　竞争格局较集中，中科出货排名呈提升趋势。根据EVTank 数据，2023 年国内锂电负极出货中，中科星城市占率8.8%，排名第四，出货量排名前四的厂家合计市占率57%，市场较集中。2018-2023 年，中科星城锂电负极出货量在国内的排名总体呈上升趋势，从第6 名提升至第4 名。


　　公司利润率和归母净利润在2023Q1 触底，2023Q2 之后逐渐改善。受2023 年春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响，2023Q1 公司毛利率降至历史低点7.9%，同时，由于2023Q1 公司对备货库存进行了谨慎充分计提，2023Q1 公司净利率-13.8%，也是历史低点。自2023Q2 以来，公司毛利率和净利率持续改善，2023Q2 归母净利润扭亏为盈，2023Q3 继续提升。


　　公司有硅基负极的专利布局，并已经建成中试线。根据公司公告，截至2023 年6 月，公司已申请设计硅基负极的发明专利9 项，主要涉及硅基负极的制备和处理的方法，其中已授权2 项，已受理7 项。根据公司披露，2023 年5 月前公司已经完成硅基负极的中试线建设，并给下游客户送样验证。


　　盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025 年营收分别为46.9、45.8、51.0 亿元，实现归母净利润分别为0.4、4.0、5.9 亿元。按照2024 年3 月8 日收盘价，可比公司璞泰来、尚太科技、杉杉股份2024 年平均PE 为9 倍。预计中科电气2024 年归母净利润为4.0 亿元，对应PE 估值为16 倍，高于行业平均水平。考虑公司在负极行业市占率靠前且有上升趋势，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：负极价格下降超预期、新能源汽车销量不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.曾.彪./.朱.柏.睿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司