中兴通讯(000063)：业绩符合预期 第二曲线多点开花

投资要点


　　23 年全年公司归母净利润93.26 亿元，同比增长15.41%；销售毛利率41.53%，同比提升4.34pct；23 年收入占比最高的运营商网络业务营收同比稳健增长3.40%，公司在政企和消费者业务23 年收入同比下滑的情况下，仍然在23年实现较好的利润增长，业绩整体符合预期；公司的服务器、交换机、数据中心和大模型等算力基础设施第二曲线多点开花，有望提供业绩弹性。


　　2024 年3 月8 日，中兴通讯发布2023 年度报告。2023 年度公司实现营业收入1,242.51 亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26 亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00 亿元，同比增长19.99%；实现销售毛利率41.53%，同比提升4.34pct，主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；实现销量净利率7.44%，同比提升1.10pct。


　　公司在23Q4 季度单季实现营业收入348.57 亿元，同比增长14.68%；23Q4 单季实现归母净利润14.85 亿元，同比增长17.80%；单季销售毛利率36.04%，同比略微下滑0.43pct；单季销售净利率4.26%，同比提升0.64pct。


　　国内国际市场稳健增长，三大业务毛利率均有提升国内市场：2023 年实现营业收入864.85 亿元，同比增长1.45%，占23 年公司营业收入69.61%；实现毛利率 43.27%，同比提升3.61pct。


　　国际市场：2023 年实现营业收入377.66 亿元，同比增长0.15%，占23 年营业收入的30.39%；实现毛利率37.54%，同比提升5.94pct。


　　运营商网络：2023 年营业收入827.59 亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；实现毛利率49.11%，同比提升2.89pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本。无线产品，公司推出全场景、全频段 5G 无线产品，国内市场份额整体稳定，局部有所提升；核心网产品，以大份额中标马来西亚、泰国等国家主流运营商集采项目；有线产品，在德国、罗马尼亚、尼日利亚等国家运营商实现空白突破；服务器，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先；数据中心交换机，推出9900X 系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升；数据中心，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目；云电脑，发布全球首款 5G 云笔电“驭风 2”，2023 年公司云电脑业务在国内运营商云终端市场份额排名第一。


　　政企业务：2023 年实现营业收入135.84 亿元，同比下滑7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；实现毛利率 34.94%，同比上升 9.59 pct，主要由于持续优化成本。战略发展上，公司聚焦国内政企市场，2023 年，公司基于芯片、数据库和操作系统等底层核心技术，强化自研产品和解决方案。服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等主力产品在互联网、金融等重点行业战略客户布局持续优化。


　　消费者业务：2023 年实现营业收入279.09 亿元，同比略微减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；实现毛利率22.26%，同比上升4.50 pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。国内市场，公司推动光纤网络从千兆接入到千兆体验，打造全场景、全光连接，通过自研芯片提升家庭终端竞争力，在 FTTR 新增市场份额领先，Wi-Fi 产品连续 4 年保持发货量第一，推动家庭终端收入持续增长；在手机产品，坚持成本领先、差异创新战　　略，推出 nubia Z60 Ultra、红魔 9 Pro、裸眼 3D 平板 nubia Pad 3D、远航、畅行系列等新产品，实现手机产品收入逆势增长。国际市场，公司自研 SoC 芯片 Wi-Fi 7 产品在日本、西班牙、意大利等国家实现规模布局，提升市场地位，ZTEBlade V50 design、nubia Neo 5G 等手机新品陆续上市发售。


　　第二曲线多点开花


　　公司在夯实无线、核心网、有线等第一曲线业务的同时，加大对服务器、存储、交换机、数据中心等算力基础设施第二曲线的投入。2023 年，AI 大模型带来新的发展机遇，公司强化智算相关基础产品研发，提供多样化、高效能的全套算力基础设施解决方案，第二曲线业务多点开花。


　　服务器和存储：在服务器，公司全系列服务器支持液冷和异构加速，推出高密度全液冷整机柜解决方案，大幅降低数据中心能耗。在存储，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求。在训推一体机，AiCube 训推一体机集成了计算、存储、网络设备和 AI 平台软件，实现一站式部署和开箱即用，满足边缘节点本地化部署需求，帮助企业降低私域模型的训练和推理成本，保障企业数据安全。


　　交换机：新一代高性能 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，采用智能无损技术实现零丢包、低时延，具备绿色节能特性，助力客户打造架构优、功能全、高可靠的智算中心网络；创新框式单层多轨组网方案，可灵活高效构建千卡/万卡算力集群。


　　数据中心：推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE 可低至 1.13，已在江苏、贵州等地应用。同时，公司积极响应东数西算政策，全面推出八大核心节点数据中心完整解决方案，并在甘肃、和林格尔、宁夏等关键节点持续提升部署规模。


　　大模型：研发提效大模型已经在辅助开发人员进行需求分析、产品设计、编程、测试以及产品文档编写，代码编写效率提升 30%；行业大模型，初步在城市治理、智能园区等行业和场景试点；自研基础大模型 2.0 版本已经在迭代中，预计2024 年自用和商用领域大模型都将迁移到新版基础大模型上。


　　强化研发投入


　　2023 年公司投入研发费用252.9 亿元，占营业收入20.4%。公司继续强化研发投入，夯实自身核心能力，以底层技术创新结合高端制造工艺不断提升产品竞争力。


　　盈利预测及估值：


　　预计公司24-26 年归母净利润分别为106.2、120.8 和135.0 亿元，同比增长13.92%、13.67%和11.82%，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期等风险。

□.张.建.民./.黄.王.琥    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司