中国船舶(600150)：造船龙头扬帆起航 订单充盈景气持续

投资亮点


　　再次覆盖中国船舶（600150）给予跑赢行业评级，目标价42.00 元，对应2024/2025 年3.5x/3.2x P/B。理由如下：我们认为中国船舶作为全球船舶制造龙头企业，行业份额领先，有望显著受益于行业高景气度高企，看好公司收入端增厚以及造船业务盈利能力改善，业绩有望迎来向上拐点。


　　历经多次整合，造就船舶产业链龙头。经过2007 年~2017 年及2019 年以来的两轮大规模资产重组后，公司成为中船工业集团体内的民船整合平台，主要从事造船、修船、海洋工程、机电设备四个板块。自2020 年初船舶造船业正式开启新一轮周期，量价提升催化下，公司业绩逐步好转。根据公司2023 年业绩预告，23 年预计实现归母净利润 27-32 亿元，同比增长1470.95%-1761.87%，预计实现扣非归母净利润-5 亿元-0 亿元，同比增加 22.5-27.5 亿元。23Q4 单季度实现归母净利润 1.4-6.4 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-0.7 至 4.3 亿元，中枢 1.8 亿元，业绩转正。


　　民用造船业进入量平价升阶段，龙头船企在手订单饱满。2021 年后，民用船舶造船业进入新一轮周期，我们判断当前处于“量平价升”阶段。展望24 年，我们判断，需求端，油轮、散货船等有望贡献订单增量，船队老龄化及环保新规加速船队置换；供给端，全球造船产能低位运转，有望带动船价指数进一步上行。聚焦中国船舶单平台竞争力，全球角度，2022 年公司营收体量仍落后于韩国现代，但集团层面2023 年订单位列世界第一；国内角度，中国船舶订单总量领先、各船型在手订单分布均匀。


　　两条推荐逻辑：1）原材料价格利好下，高价船兑付迎来盈利拐点。收入端，24 年高价船进入完工交付区间；成本端，造船钢价下行利好成本优化，效率提升或构筑新盈利增长点；“五步法”下收入确认滞后于现金流，1~3Q23 中国船舶经营性现金流104.87 亿元，为近10 年来最好水平，我们认为这是公司后续实现收入利润大幅提升的拐点信号。2）重组预期恢复，有望整合集团旗下优质造船资产。目前中船集团旗下有较多优质造船资产，23 年12 月中国重工发布回复函后，重组预期得以恢复，我们认为进入24 年重组方案的推出有望提速，更多相关的优质资产有望得到整合。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2023~25 年EPS 分别为0.65/1.37/2.04 元，CAGR 为81%。


　　目前交易于2024/25 年3.1x/2.8x P/B。再次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价42 元，对应2024/25 年3.5x/3.2x P/B，较当前股价有12%上涨空间。


　　风险


　　航运景气度下滑；原材料价格波动；美元汇率贬值；贸易摩擦风险；重组失败风险。

□.陈.显.帆./.张.梓.丁./.严.佳./.邹.靖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司