普洛药业(000739)：2023年扣非净利YOY+22% 符合预期 维持“买进”评级

结论与建议：


　　公司业绩：：公司发布年报，2023 年实现营收114.7 亿元，YOY+8.8%，录得归母净利润10.6 亿元，YOY+6.7%，扣非后归母净利润10.3 亿元，YOY+22.7%，扣非后净利润符合预期，分季度来看，23Q4 单季度实现营收29.7 亿元，YOY-0.7%，录得归母净利润2.0 亿元，YOY-38.5%，扣非后归母净利润2.0 亿元，YOY+14.7%。扣非后净利增速差异主要是2022 年同期政府补助偏多，公允价值变动等因素影响。


　　原料药承压，CDMO 快速增长，制剂获批品种不断扩充：（1）公司2023年原料药中间体业务实现营收80.0 亿元，YOY+3.2%，地缘政治对出口产生了一定负面影响，毛利率为17.6%，同比增0.9 个百分点，主要是受益于原料端价格低位；（2）CDMO 业务实现营收20.0 亿元，YOY+27.1%，毛利率42.3%,同比上升1.3 个百分点。公司报价项目905 个，同比增长10%，进行中项目736 个，YOY+40%，其中，商业化阶段项目285 个，同比增长26%，研发阶段项目451 个，同比增长51%。API 项目总共82 个，同比增长49%,其中18 个已经进入生产商业化，10 个正在验证阶段，还有54 个API 项目处于研发阶段，产能方面，多功能中试车间及高活化合物车间投入使用保障生产，此外公司还与臻格生物合作拓展ADC 领域的研发和生产服务能力，我们看好公司未来CDMO 业务的发展；（3）制剂业务实现营收12.5 亿元，YOY+15.7%，毛利率为53.1%,同比提升1.1 个百分点，公司持续推进多品种战略，报告期内新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6 品种，已立项25 个新项目并在持续新增中，公司制剂产品线将不断完善。


　　毛利率回升，费用率下降，共同推升了净利：公司2023 年综合毛利率为25.7%，同比增加1.8 个百分点，主要是成本下降及营收结构变化影响；销售费用率为5.7%，同比增加0.7 个百分点，销售活动增加；管理费用率为4.1%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为5.5%，同比增加0.4 个百分点，研发投入力度不断增强；财务费用率为-0.9%，同比增0.1 个百分点。总体来看，期间费用率为14.3%，同比下降0.9 个百分点，扣非后净利率同比提升1 个百分点。


　　盈利预计：虽然公司短期受到一定的地缘政治及行业因素的影响，但是我们看好公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为11.9 亿元、13.9 亿元、16.2 亿元，YOY+12.9%、+16.9%、+16.4%，EPS 分别为1.01 元、1.18 元、1.38 元，对应PE 分别为13 倍、11 倍、10 倍，股价调整后估值合理，维持“买进”的投资评级。


　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司