顺络电子(002138)：国内片式电感龙头 一体成型及LTCC等新品进入放量期

国内片式电感龙头，大浪淘沙下的优质企业。顺络电子是全球前三、国内第一的片式电感厂商，十年如一日地高强度研发，研发支出占比常年在7%以上。


公司业绩穿越周期，2007 年上市后，15 年间营收CAGR 27%，仅22 年出现盈利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业，拥有各领域全球领先的标杆客户，但不依赖单一大客户，23 年第一大客户仅占营收5.48%。公司产品覆盖全面，应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道，产品包括EMC元件、电感、变压器等，储备充足，料号全面，具备长期成长能力。


3Q23 以来手机备货加速，消费电子景气回升。22 年公司业绩受到疫情及地缘政治影响，首次出现下滑，直至3Q23 进入消费电子传统旺季，叠加华为手机回归，带动安卓手机全面复苏。根据Canalys 数据，4Q23 全球智能手机市场同比增长8%，达到3.2 亿部，终止了连续七个季度的下滑，消费电子板块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量，公司2Q23 至4Q23连续3 个季度营收创历史新高，毛利率连续4 个季度提升。


LTCC、一体成型电感进入放量期，日本地震冲击下国际客户加速导入。公司从2005 年开始研发LTCC，19 年开始批量化供应，此后持续扩产，23 年配套大客户新品推出，LTCC 销量同比大幅提升。一体化成型电感也于22 年实现大批量供应，并布局大尺寸、小尺寸型号以及WTX 产品类型，23 年以来产品销售放量明显。此外，24 年初日本地震导致村田穴水工厂停产，影响电感产品供应，村田的部分客户出现转单需求，公司有望抓住验证窗口，加速海外大客户导入，推动全球份额提升。


多元化布局，汽车、光储渐成公司中长期成长主要动能。新能源汽车是磁性器件增长最快的市场，TDK 预测2030 年全球汽车电感需求将达到2020 年的两倍。公司布局汽车多年，产品种类不断丰富，已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等，客户包括博世、法雷奥等全球领先的Tier1 企业和汽车厂商。光储方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳步提升，19-22 年占比从5%提升至14%，有望成为公司远期成长主要动能。


盈利预测与估值：考虑到公司在消费电子景气上行周期中，持续导入LTCC、一体化成型电感等高端新品，同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为9.3/11.5/14.3 亿元，给予公司24年30-31x PE，对应目标价34.70-37.01 元，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

□.胡.剑./.胡.慧./.周.靖.翔./.叶.子    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司