劲仔食品(003000)：蓄势前行 成长延续

维持“增持”评级，维持目标价16.3 元。维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.47 元、0.73 元、1.04 元。


　　成本、费用、单品盈利共振，23Q4 利润高增。23Q4 业绩表现符合业绩预告指引，其中23Q4 净利率提升至13%，我们认为主要系：1）季度间调节费用投放，23Q4 费用投放有所收窄；2）鱼类制品原料成本环比持续下降；3）鹌鹑蛋规模提升带动单品盈利能力上行。


　　渠道、单品红利延续，劲仔蓄势待发。公司充分利用2024 春节旺季休闲食品需求释放，且间接受益于控货措施，期内鱼类制品、鹌鹑蛋等禽类制品高速放量，受益于BC 超渠道策略及鹌鹑蛋单品红利，预计期内鱼类制品大包装及鹌鹑蛋散装呈现高增。结合动销来看，我们认为公司渠道、单品红利仍延续，考虑到鱼类制品成本环比回落趋势延续，2024Q1 业绩有望延续高增。


　　天花板尚远，成长可期。从渠道视角看，参照美、日等海外经验，国内折扣业态仍有充分展开空间，考虑到零食品类之间存在较好替代性，我们认为公司在折扣业态内部市占率仍有提升空间，同时，B、C 类超市仍在承接渠道去中心化趋势，劲仔在传统渠道仍有增量空间；从品类视角看，辣味休闲食品份额提升是趋势，劲仔鱼类制品具备赛道红利，鹌鹑蛋之后公司有望开拓新增长曲线。


　　风险因素：食品安全、管理团队更替。

□.訾.猛./.李.耀    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司