劲仔食品(003000)：顺利收官 增势仍存

事件：劲仔食品发布2023 年度业绩快报，公司2023 年实现营业收入20.65 亿元，同比增长41.26%；归母净利润2.09 亿元，同比增长67.87%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长64.48%。其中单四季度实现营业收入5.72 亿元，同比增长26.51%；归母净利润0.76 亿元，同比增长121.52%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长153.67%。收入表现符合市场预期，净利润表现处在业绩预告中枢。


单品打造稳步进行，渠道拓展增势不减。从收入端看，23Q4 收入同比增速较前三季度有所放缓；但绝对值表现来看，销售淡季叠加春节错期影响下，公司23Q4营收环比微增，渠道拓展+第二成长曲线打造的增长逻辑未变。核心品类鱼制品增势稳健。鹌鹑蛋品类月度销售额持续攀升，稳步朝公司第二大单品的目标推进。


鹌鹑蛋单颗品规与散称渠道适配度较高，2023 年保持较高收入增速，2024 年有望维持良好表现。此外，公司推出挂带装品规切入基本盘流通渠道，考虑到24Q2新建工厂预计投产，可提供鹌鹑蛋品类后续产能供应，生产端保证下流通渠道有望贡献新增量。其他品类中，公司加强对豆制品的研发力度，从保鲜风味角度寻求产品差异化。劲仔食品研发端积累较深，产品力突出，关注公司2024 年后续推出的新品表现。


成本改善+费用缩减增厚利润，关注24 年成本走势。23Q4 公司归母净利率为13.29%，同比/环比分别提升5.70/4.49pcts。主要系部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等价格同比有所下降；部分终端投入费用有所缩减。展望2024 年，成本方面23H2 新采购季鳀鱼价格有所回落，公司已储备半年左右用量，预计24H1 鳀鱼成本相对稳定。鹌鹑蛋品类2023 年毛利率持续改善，23Q4毛利率水平实现环比提升。预计收入规模增长下，2024 年鹌鹑蛋毛利率有望进一步提升。但考虑鹌鹑蛋鲜蛋在成本中占比较高，且鹌鹑蛋原料价格波动较大（2023 年鹌鹑蛋价格最高价/最低价分别为7.52/ 4.84 元/公斤），且为了保证口感，公司鹌鹑蛋采用鲜蛋生产，提前备货难度较大，后续仍需关注成本端价格走势。为应对原料波动同时保证产品品质，劲仔通过体外布局鹌鹑蛋养殖基地切入上游，未来有望平滑成本端价格波动。


盈利预测、估值与评级：我们根据业绩快报调整2023 年归母净利润至2.09 亿元，基本维持2024-2025 年归母净利润不变，对应2023-2025 年EPS 分别为0.46/0.58/0.73 元，当前股价对应P/E 分别为30X/24X/19X。公司渠道拓展顺利，单品表现良好，维持“买入”评级。


风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。

□.叶.倩.瑜./.陈.彦.彤./.杨.哲./.李.嘉.祺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司