兆易创新(603986)：存储行业景气改善趋势明确 龙头公司将展现业绩弹性

结论与建议：


　　得益于HPC需求保持旺盛、手机、PC在换机潮带动存储需求回升以及需求结构的改善，1Q24Nand以及Dram价格环比均录得一成以上的涨幅。继4Q23以来，存储行业的景气修复趋势进一步明确。展望未来，AI PC、AI手机以及其他IOT产品渗透率持续提升，预计运行本地大模型的硬件产品普遍内存将达到甚至超过16Gb，同时对于Nor Flash的需求亦同步增加，维持2024起行业景气逐季提升的判断，龙头企业业绩弹性将不断显现。


　　兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE26倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。


　　1Q24 存储产品普遍季涨超1 成，景气回升趋势明确。自2H22 以来，受手机、PC 等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash 行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC 需求的回温，存储产品价格自4Q23 以来止跌回升，并且在1Q24 普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024 年，AI 服务器、AIPC、AI 手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI 功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025 年AIPC、AI 手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2 位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。


　　商誉减值致4023 业绩承压：公司业绩预告显示，2023 年公司实现营业收入58 亿元，YOY 下降29%，实现净利润1.55 亿元，YOY 下降92%，实现扣非后净利润为0.22 亿元，YOY 下降99%。其中，4Q23 预计实现营业收入13.7 亿元，YOY 增1%，QOQ 降4%,亏损2.8 亿元。4Q23 公司亏损主要系计提思立微商誉减值3.8 亿以及存货减值0.49 亿所致，扣除该商誉减值部分，预估公司4Q23 净利润约1 亿元，同比扭亏，环比持平。


　　盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23 起公司业绩将得到改善。预计2024-25 年公司实现净利润11.8 亿元和20 亿元，同比分别增长663%和增长69%，EPS 分别1.78 元和3.01 元。目前股价对应2024-2025 年PE 分别44 倍和26 倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。


　　风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司