小熊电器(002959)：4Q23收入、利润均有所承压

4Q23 收入表现偏弱，且费用投放较大，维持买入公司披露23 年业绩快报，23 年实现营业总收入47.03 亿元，同比+14.22%，归母净利4.30 亿元，同比+11.20%，均弱于我们预期（49.0/4.69 亿元）。


其中，4Q23 营收及净利润同比分别-2%、-22%，四季度公司面临高基数及行业需求弱化影响，且在多元渠道、新兴品类费用投放力度较大，盈利表现较弱，基于此，我们调整了盈利预测，我们调整公司2023-25 年预测EPS 为2.74、3.07、3.44 元（前值2.99、3.57、4.06 元），根据Wind 一致预期，截至2024/3/12 可比公司2024 年平均PE 为20x，考虑到公司在多元渠道表现仍较强，且出海业务有望迎来高增长，或保持较高收入增速，给予公司2024年22xPE，对应目标价67.54 元（前值76.25 元），维持“买入”评级。


收入增长虽承压，但仍实现相对行业领先


公司1Q23、2Q23、3Q23、4Q23 收入分别同比+28%、+25%、+15%、-2%，收入增速有所弱化，我们认为主要受到行业需求偏弱影响，奥维云网数据显示，2023 年厨房小家电全渠道零售额同比-9.6%，其中4Q23 同比-9.6%，公司收入仍保持了相对行业增速的优势，这离不开公司在多元渠道上积极进取，包括在抖音渠道的相对增长，且不断拓展品类，涉足必选属性强的小家电产品，持续扩大产品覆盖。


23 年整体毛利率及费用率或继续同比提升


公司业绩快报未披露毛利率及费用率数据，但考虑到公司对内提升运营效率，优化管理和数字化水平， 9M2023 毛利率为同比+2.83pct，我们预计公司23 年全年产品毛利率或实现同比提升。而在行业需求不强的背景下，公司多元渠道的投入及新产品的营销投放仍较强，9M2023，公司整体期间费用率同比+3.87pct，我们也认为公司短期不会对于经营策略作太大调整，23 年费用率或保持同比提升态势。


厨房小家电细分市场竞争优势仍强，24 年出口增长可期公司主打年轻人定位，产品以性价比著称，且在优化多元渠道布局，我们认为公司在小家电品类研发上方法论成熟，制造研发高效，在行业弱周期中保持相对增长优势。在海外厨房小家电需求回暖之际，公司策略性加大出口业务投入，以优质产品提升海外业务占比，我们看好24 年公司出口业务增长空间。


风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

□.林.寰.宇./.王.森.泉./.周.衍.峰./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司