小熊电器(002959)：小家电内销竞争压力凸现 视野转向海外

快报2023 年归母净利润同比+11.2%，对应4Q23 归母净利润同比-21.8%公司发布业绩快报：2023 年公司实现收入47.0 亿元，同比+14.2%；归母净利润4.3 亿元，同比+11.2%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比+0.5%。对应4Q23，公司实现收入13.9 亿元，同比-2.4%；归母净利润1.1 亿元，同比-21.8%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-23.2%。公司业绩低于我们预期，主要由于收入端厨房小家电需求承压。


　　关注要点


　　4Q23 收入同比增速转负：1）消费市场需求弱，刚性需求如空调增长较好，可选需求较弱。2）久谦数据，1-4Q23 厨小电天猫及京东渠道零售额同比分别-14%/-6%/-6%/-17%，国内厨房小家电零售表现相对疲软，抖音为代表的兴趣电商渠道存在增量。3）久谦数据，4Q23 公司在天猫及京东渠道零售额同比-15%。传统刚需品类保持较为亮眼的增长趋势，久谦数据， 4Q23 小熊官方旗舰店中电蒸锅/电饭煲等品类销售额同比分别+4%/+11%，养生壶等长尾品类占比下降。4）我们预计抖音渠道占公司收入比重已经达到中高个位数比例，但考虑到抖音渠道费用ROI偏低，公司开始控制费用投放效率，导致4Q23 收入略有下滑。


　　控费提效，4Q23 利润率环比改善，全年市占率亦有提升：1）公司在去年二三季度加大投放力度，对利润率形成拖累。鉴于市场竞争激烈，公司有意控制营销费用投放，我们认为可能对收入增长造成部分影响。2）公司通过优化渠道布局、提高运营效率、数字化投入等方式，在控费同时维持市占率增长。


　　AVC数据，小熊2023 全年在厨房电器市场零售份额为6.2%，较2022 年提升0.8ppt。


　　视野转向海外：1）公司过去以内销为主，但中国品牌全球化趋势下，公司也开始将视野转向海外。2）公司积极布局亚马逊、Lazada等海外渠道，开设独立站，目前在东南亚已具备初步影响力，婴儿辅食器等产品位居亚马逊BSR同类商品销售榜前列。3）公司定位“年轻人喜欢的小家电”积极践行精品化的经营策略，通过提升产品品质、推进品类拓展来不断优化产品结构。公司对内组织架构调整+数字化建设提升效率，对外精品化策略成效显著。


　　盈利预测与估值


　　由于行业需求有压力，我们下调2023/2024/2025 年盈利预测3%/13%/18%至4.30 亿元/4.60 亿元/5.06 亿元。当前股价分别对应2024/2025 年19.0 倍/17.3 倍市盈率。由于家电行业估值中枢提升，我们维持目标价不变，对应2024/2025 年23.4 倍/21.3 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。


　　风险


　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

□.汤.胄.樱.子./.何.伟./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司