金山办公(688111)：全面拥抱AI 金山正步入新一轮成长周期

金山办公全面拥抱AI，明确AIGC+Copilot+Insight 产品思路大模型时代，WPS AI 开启办公软件新范式，未来WPS 将在AIGC、Copilot、Insight 三方面推动办公软件的变革，其中AIGC 主要用于内容创作，Copilot则是化繁为简，以智能助手的形式大幅度降低办公软件的使用门槛，Insight则用于挖掘数据潜能，其基于AI 对文档的理解，可以处理非结构化数据，提高知识再利用效率。金山除了调用大模型厂商的API 外，还自研百亿参数大模型，在模型成本、特定场景推理等领域产生作用，为AI 赋能办公奠定基础。


对比海外公司，我们看到Office Copilot 等产品迎来商业化与积极的消费者反馈


研究海外的公司，我们看到Office Copilot 与Notion 已经开始了商业化，Office Copilot 从企业版客户开始推出Copilot 功能，并给出了30 美元/人/月的定价，从第一批用户的反馈看，Copilot 可提高用户生产力、工作效率和创造力，结论表明，Copilot 确实提高了效率和创造力，77%的早期用户在使用后不愿放弃，我们认为Copilot 产品表现出了较强的用户粘性。同时Notion 与Google Workspace Duet AI 也逐步在办公软件中开始商业化。


WPS AI 有望给金山带来双订阅ARPU 值的提升，从而带来较大的业绩弹性


对比海外的办公软件公司，核心产品AI 提价幅度均超过至少50%。全球主流办公类软件应用场景主要集中于文字编辑、PPT 生成、 Excel 公式生成等场景。收费模式以订阅制为主，根据不同的套餐方案提供不同的功能并收取不同的费用。从已经为AI 功能单独定价的公司看，微软、Google和Notion 等主流办公软件的AI 提价幅度均超过50%，上限都超过100%。


我们认为WPS AI 有望与新会员体系一起，通过引导提升年度超级会员的比例与额外的AI 功能的付费点，共同提升产品的ARPU，从而带来业绩弹性。


投资建议：我们认为金山办公积极拥抱AI 有望进入新一轮成长周期，在办公软件龙头的基础上，不断提升价值。参考23 年的业绩快报，考虑到B 端收入受到信创行业调整的影响，我们调整盈利预测，收入预测从23-25年的52.41/70.63/93.33 亿元调整为45.56/56.92/77.27 亿元，归母净利润由23-25 年的16.30/22.48/30.27 亿元调整为13.19/16.31/22.51 亿元。同时我们选择科大讯飞、华大九天、万兴科技作为可比公司，给予到2024年利润的112 倍PE，同时结合2024 年公司预测净利润，给予其目标市值1827 亿元，对应股价为395.61 元，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济恢复不及预期、AIGC 应用落地不及预期、市场竞争加剧、测算主观性风险

□.缪.欣.君    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司