圣农发展(002299)：春节影响单月缩量 价格同比下滑

1~2 月产量同增20%，维持“买入”评级


　　公司养殖屠宰规模稳定扩张，调理品C 端渠道持续突破。我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年分别录得归母净利润6.73/18.15/28.43 亿元，其中2024 年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别录得盈利14.6、3.04 亿元。


　　参考可比公司Wind 一致预期（肉禽和调理品可比公司PE 分别为8x 和15x），考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15x PE、调理品业务盈利给予25x PE，对应目标价23.63 元，维持“买入”评级。


　　春节停工影响2 月销量减少，供应充足导致价格同比下滑2 月，圣农实现销售收入10.38 亿元，同比-36%、环比-37%。拆分来看，2月圣农的鸡肉和调理品销量分别为5.65 万吨和2.44 万吨、同比变化分别为-43%和+9%，销价分别同比-4.8%和-27%。销量方面，2 月公司鸡肉销量同比明显下滑主要系春节期间停工影响，1~2 月鸡肉销量同比增长约4.55%。


　　同时，并购产能仍持续放量、公司公告称1~2 月鸡肉产量同比增长约20%，我们分析产销量同比增速差异可能系库存调节带来。价格方面，2 月公司鸡肉销售单价约1.09 万元/吨，同比下滑或主要系行业供应仍较充足导致；而调理品价格同比下滑较多或主要系公司不同调理品价格相差较大、而月度之间销售结构不稳定导致。


　　自建收购双驱动养殖产能扩张，调理品BC 同驱并进养殖产能方面，公司于2023 年7 月和11 月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权，德成农牧、太阳谷分别拥有约1 亿羽、6500 万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近8 亿羽，我们预计其2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023 年同比增长约20%（销售月报口径）。


　　生肉调理品双轨并进，盈利增长可期


　　周期视角下，2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，我们预计2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡肉价格在今明两年迎来长周期，或带动公司鸡肉价格上涨。超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。


　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

□.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司