陕西煤业(601225)：预告扣非超预期 公司盈利显韧性

业绩预览


　　预告2023 年盈利同比减少39.59%，扣非盈利同比减少16.33%公司发布业绩快报：预计2023 全年归母净利润212.6 亿元，同比-139.3 亿元或-39.59%，扣非归母净利润248.0 亿元，同比-48.4 亿元或-16.33%。公司预告业绩同比回落，但扣非业绩跌幅小于我们预期。公司业绩下滑主要是：1）煤炭售价同比下跌；2）上年同期因隆基绿能会计核算方法变更以及处置部分隆基绿能股份获得投资收益对业绩贡献较大。


　　关注要点


　　1）2023 年自产煤产销量增加，2024 年1-2 月略下滑。在并表彬长矿业后，公司煤炭产能超过1.6 亿吨。据公司公告，2023 年公司煤炭产量1.64亿吨，同比+4.1%；销量2.53 亿吨，同比+12.6%。据公司运营公告，2023年公司自产煤销量1.62 亿吨，同比+4.2%。2024 年1-2 月，公司煤炭产量2,620.47 万吨，同比-2.68%；自产煤销量2,580 万吨，同比-3.53%。


　　2）煤价仍有望处于历史相对高位，公司煤炭售价存韧性。据煤炭资源网，2023 年陕西榆林6000 大卡动力块煤坑口价同比-20%至约1,001 元/吨。考虑到公司部分煤炭通过售价相对稳定的长协方式销售，我们预计公司2023年煤炭售价下滑幅度相对较小。往前看，由于今年以来需求偏弱，我们预计短期煤价可能弱势运行，但全年看我们认为国内煤炭供需有望保持平衡，煤价中枢跌幅可能有限，仍将处于历史相对高位，利好公司煤价保持韧性。


　　3）若公司股价回调，控股股东仍有增持空间，对股价形成支撑。公司于2023 年10 月27 日公告，控股股东拟通过自有资金在未来12 个月内增持公司股份，拟增持金额不低于2 亿元、不超过3 亿元，拟增持价格不超过25 元/股，反映出控股股东看好公司运营与未来发展。2023 年12 月25日，控股股东首次增持200 万股，对应金额4,122.9 万元。截至3 月13日，公司股价收25.24 元，虽高于增持价格上限，但往前看若公司股价有所回调，我们认为控股股东仍有望继续增持公司股份，对股价形成一定支撑。


　　盈利预测与估值


　　因2023 年减值假设上调等，我们下调公司2023 年盈利预测3%至213 亿元，因售价假设上调等，我们上调2024 年盈利预测6%至236 亿元，首次引入2025 年盈利预测228 亿元。当前股价对应2024/2025 年10.4x/10.7xP/E。我们认为短期煤炭需求偏弱，公司股价或有回调，但考虑到全年行业基本面相对健康，且公司股息率仍具吸引力，公司相对收益仍可期，再加上市场对盈利稳健、高股息板块的交易情绪提升，我们维持公司跑赢行业评级并上调目标价30%至26 元，对应2024/2025 年10.7x/11.1x P/E，较当前股价隐含3%的上行空间。


　　风险


　　煤炭需求不及预期，供给超预期释放。

□.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司