陕西煤业(601225)：盈利维持高位 投资价值凸显

事件：公司发布2023 年业绩快报。2023 年公司实现营业收入1708.14 亿元，同比+2.38%；归母净利润212.60 亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润247.98亿元，同比-16.33%。


　　2023Q4 营收同环比高增，归母净利润环比回升。单季度来看，2023 年四季度公司实现营业收入433.8 亿元，同比+20.1%，环比+18.0%；归母净利润50.8 亿元，同比-25.5%，环比+10.4%；扣非后归母净利润58.02 亿元，同比-18.7%，环比+8.2%。


　　煤炭业务：Q4 自产煤产销小幅减少，贸易煤销量同环比均增长。1）自产煤方面：


　　2023 年公司自产煤产量为16373 万吨，同比+4.1%；自产煤销量为16197 万吨，同比+4.2%；产销率为98.9%，保持稳定。单季度来看，四季度自产煤产量为3946万吨，同比-4.4%，环比-1.8%；自产煤销量为3892 万吨，同比-7.8%，环比-3.3%。


　　2）贸易煤方面：2023 年公司贸易煤销量为9124 万吨，同比+31.5%；四季度销量为2784 万吨，同比+254.3%，环比+58.2%。


　　资源禀赋&产能增量，可持续发展支撑长期分红。截至2022 年末，公司煤炭资源可采储量高达106.06 亿吨，可采年限超70 年。2022 年公司收购神南矿业，获得小壕兔矿井相关矿权，正在积极推进开发工作，产能有望再增长2300 万吨/年。


　　存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。根据《2022-2024 年股东回报规划》中承诺的最低现金分红比例60%来计算，2023 年度保底现金分红规模127.6 亿元，股息率5.21%。值得一提的是，公司自上市以来累计分红已达554.49 亿元，派息融资比高达1386%。


　　盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为212.6、238.6、246.8 亿元，按照3 月13 日收盘价计算，对应PE 为11.5、10.3、9.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

□.翟.堃./.薛.磊./.谢.佶.圆    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司