普洛药业(000739)：原料药降价风险落地 业绩增长拐点已现

事件描述


　　3 月8 日公司发布年报，23 年公司收入114.74 亿元（+8.81%）。归母净利润10.55 亿元（+6.69%）。归母扣非净利润10.26 亿元（+22.73%）。


　　事件点评


　　销售、研发费用增速较快，产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023 年销售费用6.58 亿元（+23.00%），增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务增长。23 年公司研发费用6.25 亿元（+17.25%），研发费用率5.45%（+0.40pct），研发费用增长较快。23 年公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。


　　CDMO 研发、生产平台持续投用，订单逐步实现商业化。23 年公司CDMO 业务收入20.05 亿元（+27.10%），毛利率42.29%（+1.27pct），商业化阶段项目285 个（+26%）。多肽、PROTAC、ADC 等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO 新研发大楼、CDMO 多功能中试车间等项目建成投用，满足临床前期到临床期的生产。API 项目总共82 个（+49%）；其中18 个已经进入商业化阶段，API 业务商业化持续推进。


　　原料药价格处在底部，新品种加速业绩增长。23 年公司原料药中间体业务收入79.87 亿元（+3.23%）；毛利率为17.56%（+0.87pct）。23 年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23 年公司有9个API 品种注册获批；15 个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5 年增加30-50 个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。


　　制剂研发加速立项，制剂品种会快速增长。23 年制剂业务实现销售收入12.49 亿元（+15.69%），毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120 多个，23 年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6 个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA 的阶段，每年新立项25 个左右。从2026 年开始每年会有15-20 个上市，新增制剂持续提供增长动力。


　　投资建议


　　API 业务保持稳定，CDMO 和制较快增长。预计公司2024-2026 年收入分别为125.97 亿元/141.54 亿元/158.35 亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99 亿元/16.36 亿元，对应公司3 月13 日收盘价13.74 元，2024-2026 年PE 分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。


　　风险提示


　　地缘冲突带来的CDMO 增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损伤风险。

□.魏.赟    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司