中国中铁(601390)：铜等矿产资源盈利预期抬升 国资委推开市值管理考核

本报告导读：


　　中国中铁矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列。2023Q4 新签增23.7%同环比提升，股权激励提升成长确定性。2024PE4.1/PB0.58 历史底部，国资委推开市值管理考核。


　　事件：


　　3月13日LME铜 价格单日上涨 3.04%。


　　评论：


　　铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期，美元降息预期升温利好有色金属价格。(1)维持增持，维持预测2023-2025 年EPS 为1.37/1.55/1.74 元增8/13/12%，维持目标价11.5 元，对应2023 年8 倍PE。(2)3 月13 日LME铜价格单日上涨3.04%，当日结算价8927 美元/吨。自2 月9 日低点以来，LME 铜价格已累计上涨9.8%。(3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点，美国降息预期升温，3 月1 日以来10 年美国国债收益率下行，主因降息预期交易主导。(4)政府工作报告从2024 年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。


　　矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE 铜钴矿等。2023H1 铜产量14.83 万吨降6%，钴产量0.25 万吨降5%，钼产量0.81 万吨增4%，铅产量0.6 万吨增33%，锌金属产量1.63 万吨增50%，银金属产量30.67 吨增32%。


　　(2)2023H1 中铁资源归母净利25 亿元增0.5%(2023 预估50 亿元)，2023PE紫金矿业18.4 洛阳钼业15.5 倍，矿产资源市值或可比约850 亿元(总市值1600 亿元)。(3)矿产资源归母净利润占比约1/7，铜价上涨将带来利润弹性。


　　股权激励提升成长确定性，2023Q4 新签增23.7%同环比提升。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020 年为基数2022-2024 年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。(2)2023 年新签3.1 万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。


　　2023Q1-Q4 新签6674/6064/5285/12984 亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。(3)2023年境内订单2.90 万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998 亿(占比6%)增8.7%。(4)截至三季度末未完合同额5.7 万亿元，营收保障倍数4.9 倍。


　　中国中铁2024PE4.1/PB0.58 倍历史底部，国资委全面推开市值管理考核。


　　(1)中国中铁2024PE4.1 倍(最高PE 平均14 倍/2015 年最高PE40 倍)，近10年市盈率分位数为12%。公司当前PB0.58 倍，近10 年市净率分位数为6%，PE、PB 均位于历史底部。(2)1 月29 日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。


　　风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。

□.韩.其.成./.郭.浩.然./.陈.剑.鑫    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司