锦波生物(832982)：三型溶液强强合作修丽可 强高端心智 有望做高胶原赛道天花板

事件：三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，采用注射用重组三型人源化胶蛋白溶液，此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。


　　产品主打鱼尾纹、额头纹及眉间纹，胶原浓度2mg/ml。


　　针对此次强强联合，我们认为修丽可作为高端院线品牌入组胶原蛋白医美线，有望做高价格天花板，有利行业整体发展及布局：


　　①有望多价格带布局，补充胶原超高端市场：薇旖美极纯指导价6800 元/4mg，布局高端，而修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体，我们预计此次合作不会分流薇旖美客群，同时也有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。


　　②稳价盘：此前市场或觉得薇旖美做为水光产品定价较高，渗透率提升背景下担心终端售价下降，我们预计修丽可铂研有望重新定义天花板，修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。


　　③大牌背书，技术成分持续验证。此前公司与巴黎欧莱雅达成三型原料合作，其明星单品小蜜罐拥有较大客户基数，小蜜罐2.0 添加重组胶原重磅升级，海外大盘参与赋能胶原景气向上。此次合作三型溶液再获大厂验证背书，强化锦波生物胶原龙头地位。


　　薇旖美加强营销卡位c 端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8 城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档热门电影《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。


　　投资建议：重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证50 流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计24 年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位C 端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。


　　我们预计23-25 年归母净利润为3.0/4.6/6.5 亿元，对应PE54/35/25X，选取巨子生物、华熙生物、爱美客、百普赛斯作为可比公司，其25 年对应的PEG 空间为0.6-0.7，考虑稀缺性及后续成长性，给予25 年公司0.8 倍PEG，对应25 年PE38 倍，目标价为357 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

□.何.富.丽./.张.雪    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司