福赛科技(301529)深度研究报告：蓄势起航 “赛”赢未来

福赛科技是内饰零件领域的专精特新。公司主营内饰二级零件中的功能件和装饰件，客户主要为马瑞利、延锋、佛吉亚、新泉、河西工业、大协西川等Tier 1 总成商，也直接为长城汽车、比亚迪、北美大客户等整车厂供货，是国内目前少数的主营业务专精内饰零件的上市汽车零部件公司。


内饰零件行业变化之下，福赛竞争优势尽显。内饰零件行业近年出现研发要求提高、Tier 2 有望成为Tier 1 和精细化分工三大新趋势，有望带动供应格局从分散走向集中。在此过程中，有较强研发制造能力、受主机厂认可、能把握关键布局时机的企业有望在竞争中获取更多份额。福赛正是这样的企业，具体：


1） 优势1：福赛相较于同行，工艺品类更全、更精。公司专精内饰零件细分领域，持续研发投入积累了全品类的核心工艺和行业领先的技术储备，能有效满足行业逐步提高的研发要求。


2） 优势2：福赛精益生产管理能力相对更好。长期日系供应经验练就了公司的高效自动化生产和精益管理能力，有望获得更多主机厂认可。


3） 优势3：福赛国内产能布局广泛，有更好的就近配套优势，以便把握扩张关键时机加速成长步伐。内饰行业强调就近配套，公司国内拥有六大生产基地，布局比同行完整，能更好获取车企项目。


凭借上述与行业发展变化相匹配的竞争优势，公司未来成长呈现三个路径：


1） 国内：行业变化趋势下，福赛有望凭借优势不断提升市占。我们预计2024年公司自主、新能源客户收入有望增长至5.7 亿元（不考虑北美大客户），带动国内收入增长至10.5 亿元，远期假设公司市占率提升至10%，营收有望达到38 亿元。


2） 海外：全球化稳步推进，2024 年海外收入有望快速增长。公司2023 年加速布局海外产能，有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系，预计2024 年公司海外收入有望增长至2.2 亿元，公司将从北美市场出发寻找其他国际市场机会，远期有望成长为全球性的内饰零件领先者。


3） 品类开拓：嵌件有望打开新空间。公司与KOJIN 合资设立福赛宏仁，主营新能源汽车嵌件业务，2023-2025 年预计在手订单分别0.34 亿、0.87 亿、1.69 亿元，打开成长新动能。


投资建议：公司不断开拓客户和丰富产品线，并逐步建设配套生产基地，随着在手项目的快速落地，公司有望延续增长，同时随着新工厂投产、新项目进入量产周期、叠加降本增效措施推进，公司业绩有望步入快速发展通道，预计2023-2025 年归母净利0.8 亿元、1.3 亿元、2.3 亿元，同比-7%、+60%、+69%，对应当前PE 33、21、12 倍。考虑行业及公司层面变化，给予2024 年目标PE25 倍，对应目标市值34 亿元、目标股价39.6 元、目标空间22%，首次覆盖，给予“强推”评级。


风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司