平安银行(000001)：分红大超预期

投资要点


平安银行分红比例由12%超预期提升至30%，静态股息率达7%。


分红大幅提升，提高股东回报


　　2023 年度平安银行计划分红比例从2022 年的12%大幅提升至30%，对应静态股息率7%。我们认为是基于：①提高股东现金分红回报；②平安银行资本内生平衡足够，23Q4 核心一级资本充足率较23 年初提升0.58pc 至9.22%，ROE 分红后带来的净资本增长10%，显著高于RWA 5%的增速。


　　平安银行前期公告称“有意愿在盈利和资本充足率满足持续经营和长远发展的前提下，稳步提高分红比例”，我们认为在业务调整期间，平安银行规模增速保持较低水平的情况下，仍有能力保持较高分红比例。


业务调整阵痛，不良生成高位


　　动态指标来看，23Q4 真实不良TTM 生成率2.45%环比保持高位，但不良TTM 生成率有所提升（较23Q3 提升34bp 至2.47%），我们推测是压降高收益高风险的零售业务带来风险暴露，属于业务调整的阵痛。静态指标来看，不良率环比小幅度上升2bp 至1.06%，其中零售贷款不良率提升4bp。展望未来，预计平安银行零售不良生成仍将保持较高水平，2024 年下半年或有望边际企稳改善。


盈利景气下行，期待企稳修复


　　2023 年平安银行收入、利润同比增速分别为-8.4%、2.1%，较前三季度分别放缓0.8、6.1pc。主要的压力来源是业务结构调整带来的规模滞涨和息差下行。


　　（1）规模增速下降，23Q4 末平安银行总资产同比增长5.0%，增速环比下降1.2pc；23Q4 末零售贷款余额环比下降3.4%，对公贷款补位（环比增长3.8%），整体规模增长趋缓。在整体零售需求偏弱、银行主动调整风险偏好的情况下，此种趋势在2024 年可能还会延续。（2）息差继续调整，23Q4 单季息差环比下降19bp 至2.11%，其中主要是零售贷款收益率拖累。我们预计2024 年平安银行仍在业务调整阶段，营收压力仍然较大；但拨备仍然较厚，有望实现利润正增长。


盈利预测与估值


　　平安银行23A 分红比例超预期提升至30%；业务调整阵痛导致盈利下行，期待企稳修复。预计平安银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.30%/2.35%/7.83%，对应BPS 22.27/23.86/25.63 元。现价对应PB 0.46/0.43/0.40 倍。给予平安银行目标估值2024 年0.62x PB，目标价13.88 元/股，现价空间36%。


风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.邱.冠.华./.陈.建.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司