东方财富(300059)：经纪与两融市占率提升 员工持股彰显长期发展信心

事件：1）公司发布2023 年报，符合预期。2023 东方财富实现营业总收入110.8 亿/yoy-11.3%；归母净利润81.9 亿/yoy-3.7%；2023 年ROE 11.9%/yoy-2.46pct。2）发布2024 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为4,000 万股，约占公司总股本的0.25%。


总营收拆分：受市场活跃度低迷及权益基金规模下滑影响，各项业务收入同比均下滑。根据公司公告，2023 年实现手续费 (经纪为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)收入分别为49.7、22.3、38.9 亿元，收入占比45%、20%、35%；分别同比-8%、-9%、-16%。业绩归因看，两融、经纪、基金代销分别拖累收入增速 1.7pct、3.6pct、5.9pct。报告期内，公司持续加大研发投入，全年研发费用同比增15%。


基金代销：2023 年全年代销收入降幅较9M23 扩大，预计主因新发权益及存量权益保有规模均承压。1)年初至今新发偏股基金仍较为疲弱：根据wind 统计，2023 年新发偏股公募3166 亿份/yoy-33%，受公募基金费率改革和权益市场景气度下行影响，Q4 单季新发偏股基金规模为近一年新低，为660 亿/yoy-15%；2）公司期末权益基金保有量承压：根据中基协，东财系（天天基金+东财证券）合计股混保有量市占率同比下降：4Q23 为6.59%/qoq-7bp /yoy-4bp。但东方财富证券保有市占率提升：4Q23 股混公募保有规模442 亿元 /qoq+4.5% /yoy+48%，排名全市场第29 名 /yoy+10 位。


报告期经纪业务、融资业务市占率均提升。根据wind 数据，经纪业务：2023 年经纪业务收入增速（-8%），较9M23 降幅收窄，略低于同期A 股市场股票成交量增速（-6%）；报告期内东方财富证券股基交易额 19.27 万亿元，经纪业务市占率4.01%/yoy+0.13pct，仍处于提升通道。两融业务：报告期末公司两融业务中融出资金463 亿，较年初+26%（市场+9%），融资业务市占率2.93%，较年初提升0.39pct。


员工持股计划解锁条件挂钩公司净利润增速，彰显公司管理层对未来发展信心。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为4,000 万股，其中首次授予限制性股票数量3,800 万股，预留限制性股票数量200 万股；授予价格为13.75 元/股，较3/14 收盘价高出0.8%；首次授予的激励对象共计871 人，董事、高级管理人员获授数量占公司总股本的0.04%，中层管理人员、技术（业务）骨干人员及其他（866 人）占比0.2%，预留股票占比0.01%。本激励计划授予限制性股票的考核年度为2024-2026 年3 个会计年度，每个会计年度考核一次。以2023 年净利润为基数，对各考核年度的“净利润增长率”进行考核，2024-2026 净利润较2023 年增长率分别不低于10%、20%、30%，对应2024-2026 年净利润同比增速不低于10%、9%、8%。


投资分析意见：考虑到近期监管密集发声建设以投资者为本的资本市场，我们预计后续以投资端改革为主的实际性政策有望逐步落地，市场交投活跃度有望回暖，我们上调24 年行业市场日均股票成交额、日均两融余额假设，从而上调24 年盈利预测；考虑到降低基金管理人尾佣支付比例将于 2024 年底前完成，我们下调25 年尾佣比例假设，从而下调25 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计东方财富24-26E 实现净利润85、87、96亿元（原预测24-25 年82、95 亿元），同比分别+3%、+3%、+6%；当前总市值对应24-26 年动态PE 分别为26 倍、25 倍、24 倍，维持东方财富买入评级。


风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。

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