佐力药业(300181)：Q1利润端延续高增长 看好长期成长性

事件：1）3 月11 日，公司发布2023 年年度业绩快报以及2024 年第一季度业绩预告，2023 年公司实现营收19.42 亿元（+7.61%），实现归母净利润3.86 亿元（+41.55%），2024Q1 实现归母净利润1.37-1.47 亿元（+40.58%-50.84%）。2）3 月7 日，公司发布《关于灵泽片收到<中药保护品种证书>的公告》， 公司独家品种灵泽片被列为国家二级中药保护品种， 证书号：（2024）国药中保证字第 002 号，保护期自 2024 年 3 月 1日起至 2031 年 3 月 1 日止。


　　Q1 归母净利润延续高增长，中药配方颗粒增长显著。公司基于基药目录的优势，持续加强市场拓展，2023 年乌灵胶囊/灵泽片销售金额分别同比增长9.12%/31.96%，2024Q1 也延续了较好的市场增长；中药配方颗粒2023 年受国标省标备案等原因，销售金额同比下降29.80%，2024Q1 由于备案品种增加，同比销售增长显著。公司始终围绕乌灵系列和百令系列主业，通过加强对医院的覆盖，深耕已覆盖的医院和科室，同时强化招商、OTC 和互联网端的开发，力争把乌灵胶囊打造成20 亿规模的大品种，百令系列打造成10 亿规模的品种，灵泽片打造成5-10 亿的大品种。


　　灵泽片获批二级保护品种，受益于老龄化带来的需求提升。灵泽片与乌灵胶囊、灵莲花颗粒同为公司乌灵系列产品，是一种治疗良性前列腺增生及治疗夜尿频多等症状的独家创新药物，为国家基药目录产品和国家医保目录乙类产品。自2018 年进入国家基药目录，保持较好销售势头，2021 年含税销售突破1 亿元，2022/2023 年灵泽片销售金额分别同比增长68.42%/31.96%。根据米内网格局数据库，中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）产品排名中，灵泽片由2020 年的第13 位提升至2023 年上半年的第3 位；从渠道来看，公立医院和公立基层医疗终端是销售主阵地。


　　截至3 月7 日，灵泽片已进入《中医男科学》、《王琦男科学》第三版、《李曰庆临床学术经验集》、《良性前列腺增生诊疗及健康管理指南》、《良性前列腺增生症中西医结合多学科诊疗指南》、《中西医结合诊疗前列腺炎专家共识》等 12 项临床指南、专家共识及教材专著的推荐。良性前列腺增生（BPH）是引起中老年男性排尿障碍原因中最为常见的一种良性疾病，临床表现主要是下尿路症状，发病率随年龄增长而增加，根据《良性前列腺增生中西医结合诊疗指南( 试行版)》，该病通常发生在 40 岁以后，到 60 岁时大于 50% ，80 岁时高达 83%。截至1 月5 日，灵泽片覆盖医院数量近两千家，临床上认可度较高，随着公司医疗机构的持续开发、中西医结合用药的推广，加上此次获批二级保护品种，受益于老龄化带来的需求提升。


　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司2023-2025 年实现营收19.42/23.79/28.2亿元，分别同比增长8%/22%/19%；实现归母净利润3.85/4.97/6.06 亿　　元，分别同比增长41%/29%/22%；对应PE 估值分别为19/14/12X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

□.刘.鹏    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司