工业富联(601138)：AI服务器收入高速增长 持续看好公司AI领域卡位

事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入4,763.40 亿元，归母净利润为210.40 亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09 亿元，yoy+9.77%；经营性现金流继续增长，净额达430.84 亿元，yoy+180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87 亿元及2,877.05 亿元。


　　点评：AI 服务器收入高速增长，核心竞争力优势突出。2023 年公司实现营收4763.4 亿元，归母净利润为210.40 亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09 亿元，yoy+9.77%；单季度来看，23Q4 公司实现营收1475 亿，yoy-2.15%，实现归母净利润76 亿，yoy-8.72%。分业务板块来看， 2023 年通信及移动网络设备/ 云计算/ 工业互联网分别实现营收2,789.76/1,943.08/16.46 亿元，yoy-5.81%/-8.54%/-13.89%，毛利率分别为9.80%/5.08%/49.81%，yoy+0.55pct/+1.12pct/+1.94pct。云计算板块，受益于上游算力建设需求旺盛和AI 需求的快速成长，2023 年云服务商产品占比约50%，AI 服务器占云计算收入比例提升至约30%。公司产品深入挖掘AI 全产业链价值量，包括上游GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统。通信及移动网络设备板块，高速交换机及路由器收入同比有两位数增长，终端精密结构件收入同比逆势增长，网通设备受全球通货膨胀及加息影响需求放缓，5G 出货整体持平。公司经营性现金流净额为431 亿，yoy+180.4%，主要是公司应收账款回款速度加快。公司2023 年度拟派发现金红利（含税）115 亿，占2023 年归母净利润55%。


　　持续看好公司在AI 领域的核心卡位：


　　云计算业务：1）行业层面：随着全球经济景气回温，据市场研究机构IDC 预测，2024 年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI 资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI 占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。全球前四大云服务商在2024 年的资本支出皆有两位数以上成长；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP 服务商+国内头部CSP 服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，23 年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，23 年占比近五成；3）AI 服务器业务：持续受益于ChatGPT 等新兴AI 产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI 服务器（加速器）与AI 存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI 服务器、AI 存储器产品持续迭代已开发至第四代），23 年云计算产品中占比提升至约30%；网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC 数据，2023 年交换机市场规模为446 亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：


　　持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23 年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G 交换机出货显著提升，800G 交换机也已进入NPI 阶段，预计24 年可贡献营收。


　　投资建议：考虑到公司23 年年报业绩增速放缓，将24/25 年归母净利润由317/396 亿下调至250/300 亿，新增26 年352 亿元归母净利润盈利预测，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧

□.潘.暕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司