东方财富(300059)：代销份额稳定 周期底部寻机

东方财富发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入110.81 亿元，同比下降11.25%；归属于上市公司股东的净利润约81.93 亿元，同比下降3.72%；2023 年全年加权平均净资产收益率为11.94%，同比下降2.46 个百分点；基本每股收益0.52 元，同比下降3.7%。业绩下滑主要因资本市场交易低迷以及佣金费率下降影响，基金产品代销收入减少；公司持续加大AI研发技术投入，加速推进AI 布局，深入探索“AI+投顾”新模式。


　　基金销售保有规模增长，市占率稳步提升。金融电子商务服务业务（基金代销为主）实现营收36.25 亿元，同比下降16.19%，贡献收入占比为33%。截至2023 年末，天天基金行业地位持续夯实，共上线155 家公募基金管理人，近1.8 万只基金产品，非货币市场公募基金保有规模5,496 亿元，权益类基金保有规模4,029 亿元；平台日均活跃访问用户数为147.7万。展望2024，受权益市场底部环境下公募基金发行困难和销售费率改革影响，公司业绩仍有压力，但公司基金代销保有量稳居行业前三，“护城河”效应凸显，或受益于市场周期反转。


　　经纪业务拖累，自营投资提升。受市场交易下滑影响，公司经纪业务承压，证券业务实现收入71.94 亿元，同比下降8%；其中手续费收入、净利息分别实现收入49.67、22.27 亿元，分别同比-8.33%、-8.7%，贡献收入占比为45%、20%。受益于自营业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动22.25 亿元，同比增长99.96%。


　　研发费用持续增加，AI 布局加速发展。2023 年公司持续加大AI 研发技术投入，当年研发费用10.81 亿元，同比增长15.49%，“AI+财富投顾服务”新模式加速发展。公司进一步加强研发技术投入，将围绕以“东方财富网”为核心的一站式互联网财富管理生态圈进行布局，体现战略方向。


　　投资建议：基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024 年与2025 年的盈利预测分别下调3.71%和10.88%，预计2024-2026 年归母净利润为88.3 亿元、95.3 亿元、104.85 亿元，增速为8%/8%/10%，当前股价对应的PE 为24.5/22.7/20.6x，PB 为3.2/4.0/4.2x。作为A 股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售仍有扩张潜力，同时公司深入探索“AI+投顾”新模式，维持“买入”评级。


　　风险提示：权益市场大幅波动风险；技术研发风险。

□.孔.祥./.林.珊.珊    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司