金杯电工(002533)：高分红扁电磁线全球龙头 多元驱动稳健增长

投资要点


　　线缆行业优势企业，高分红扁电磁线全球龙头公司是扁电磁线行业全球龙头，线缆行业国内中西南部地区领军企业。2022 年公司实现营业收入132.03 亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润3.71 亿元，同比增长11.85%。受益于国内特高压建设加速和国外电力市场需求旺盛，2023 年前三季度实现营业收入109.84 亿元，同比增长14.40%；实现归母净利润3.59 亿元，同比增长35.83%。结构上，2023 上半年公司电线电缆和扁电磁线营收占比分别为66.22%和32.59%。此外，公司自上市以来累计分红13.11 亿元，占期间归母净利润总额56.75%；2022 年发放现金股利2.57 亿元，分红率达69.27%。


　　线缆行业集中度有望提升，扁电磁线需求多点开花在电力、汽车等下游需求的拉动下，我国已发展为世界第一大线缆制造国，预计2023 年国内线缆市场规模将达到1.2 万亿元。欧美等发达国家线缆行业经过长期发展，CR10 高达70%甚至90%以上，我国电线电缆行业市场份额分散，但未来有望随行业并购重组加快，持续向头部企业集中。电磁线是电线电缆的重要分支，市场规模占比约13%。受益于国内外高电压等级变压器需求增加，以及新能源汽车扁线电机渗透率提升，扁电磁线市场需求有望持续增加。


　　深耕国内渠道、开拓海外市场，产能扩张保障增长国内方面，公司电磁线和电缆等直销产品长期配套ABB、西门子、特变电工、国家电网、汇川技术、上海联电等头部企业，合作关系深厚；电线等产品经销商实体销售门店超10000 家，构建了成熟牢固的客群体系。海外方面，公司整合统力电工海外优质客户，加速海外市场开拓，成为国内变压器用扁电磁线最大的出口供应商之一，并积极论证海外业务拓展及海外布局的可行性。产能方面，2024年公司扁电磁线产能将超过10 万吨，产能逐步有序释放有力保障业绩增长。


　　盈利预测与估值


　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业，受益于下游多领域高度景气，产能释放保障业绩稳健增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为4.93、6.01 和7.41 亿，对应EPS 分别为0.67、0.82 和1.01 元/股，当前股价对应的PE 分别为14、12 和9 倍。我们选取主要从事变压器的思源电气、从事电线电缆业务的万马股份、电磁线业务的精达股份和起帆电缆作为可比公司，2024 年同行业平均PE 为15 倍。考虑公司经营稳健高分红，未来有望享受特高压、海外变压器需求提升等行业红利，我们给予公司2024 年PE 估值15倍，对应市值89 亿元，目标价12.11 元，对应当前市值有28.47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济持续承压的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.杨.子.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司