欧福蛋业(839371)：国内蛋液行业第一品牌 发力预制品开拓增长空间

推荐逻辑：1） 消 费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。2019-2022年间，我国烘焙行业、餐饮行业实现年均复合增速9.9%、10.0%，蛋液市场发展空间广阔；2）创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司首创新型鸡蛋白饮料，目前市场上尚无同类产品；公司终端客户大部分为下游行业知名企业，涉及好利来、联合利华、百盛集团等，订单量稳定增长；3）募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后预计可增加500 吨/年的预制产品、2000 吨/年的液体产品、6000 吨/年的蛋白饮料预混液产能，优化公司在高附加值预制品的产品布局，开拓业绩增长空间。


　　消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。根据《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅5.0%-7.0%，随着消费者的消费观念逐渐转变，烘焙业、餐饮业对蛋品行业的依赖逐渐提高，提升空间广阔。2019-2022 年，我国烘焙与餐饮行业CAGR分别达9.9%、10.0%，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。


　　创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司坚持创新驱动策略，首创超长保质期蛋液、热稳定蛋液产品和耐热蛋制品、新型鸡蛋白饮料等产品，其中新型鸡蛋白饮料在市场上尚无同类产品，有助于为公司开拓新增长空间；公司下游客户大部分为下游知名企业，客户群体质量较高，同时至2022 年H1 新增客户收入占比已达6.8%，实现连续3 年增长，新客户开拓情况良好。


　　募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后将形成500 吨/年的预制产品、2000 吨/年的液体产品、6000 吨/年的蛋白饮料预混液产能，布局重点为新品蛋白饮料与预制品。2019 年-2023H1 间，预制品类产品毛利率由13.4%上升到25.1%，该产品有望成为公司新的盈利爆发点。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为43.2/53.3/70.1百万元，CAGR 为25.1%，对应PE 为22/17/13 倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。


　　鉴于2024 年可比公司平均估值为22 倍，我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价为5.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。

□.刘.言    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司