东方财富(300059)2023年报点评：证券市占率保持提升 “妙想”大模型有序融入生态

经纪和两融市占率保持提升，“妙想”大模型有序融入产品生态2023 年公司营总收/归母净利润为110.8/81.9 亿元，同比-11%/-4%，基本符合我们预期。基金代销收入和证券端收入同比承压，自营投资收益同比高增支撑业绩。


考虑偏股基金低迷，我们下修公司2024-2025 年归母净利润预测至91/108 亿元（调前99/119），新增2026 年盈利预测125 亿元，对应EPS 为0.6/0.7/0.8 元。当前股价对应2024-2026 年PE23.7/20.1/17.4 倍。2 月26 日公司公告将此前10 亿回购股份注销(占总股本0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。公司发布2024 年限制性股权激励计划，以13.75 元授予871 人4000万股(占总股本0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势，关注股市和基金beta 催化，充分受益于零售客户交易活跃度提升，维持“买入”评级。


受基金市场beta 以及降费影响，基金代销收入承压2023 年基金代销收入36.3 亿，同比-16.2%，预计申赎费和尾佣收入同比均有所下降。2023 年公司非货基销量9085 亿元，同比-24%，我们估算非货基销售额市占率达6.7%，较2022 年-2.1pct。公司日均偏股保有规模同比-7.6%，叠加管理费率下降，预计尾佣收入同比下降。2023 年末天天基金偏股/非货4029/5496 亿元，同比-13%/-6% ， 偏股/非货市占率分别为5.94%/3.37% ， 较2023 年初的6.23%/3.75%下降0.29/0.39pct，扣除ETF 影响与直销渠道扰动，测算天天基金偏股保有占前100 代销比重有所提升。


经纪和两融市占率进一步提升，“妙想”金融大模型正有序融入产品生态(1) 2023年公司证券经纪净收入42.9亿元，同比-10%，股基成交额市占率4.01%，较2022年+0.12pct；全市场日均股基成交额0.99万亿元，同比-2.9%，新开账户数2144万户，同比-17%。我们测算公司净佣金率（扣除代销收入）万2.1同比-11%，竞争加剧下全行业佣金率均有回落。(2)利息净收入22.3亿元，同比-9%，两融市占率2.84%（不含孖展），较2023年初+0.38pct。(3)自营投资收益22.3亿元，同比+100%，年化投资收益率3.2%，同比+1pct。期末金融投资资产731亿元（债券为主），同比+15%。(4)销售、管理和研发费用4.7/23.2/10.8亿元，同比-11%/+6%/+15%，三类费用占收入35%，较2022年提升6pct。(5) 公司强化研发力量，重点加强 AI 能力建设，积极探索大模型在各金融场景的应用。2024年1月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融场景并不断优化金融垂直能力，正有序融入公司的产品生态。


风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司